中国饮料行业是万亿级别的规模，坡长雪厚，未来增长主要由产品升级和品类更迭带动。单品策略不再适用，饮料企业需依靠产品和品类矩阵去把握品类更迭的机会，扩张市场份额，提升行业座次。在去糖化和高端化的饮料消费趋势下，我们尤其看好三个细分赛道：天然水和天然矿泉水(生活方式升级，重视源头)；无糖茶(大势所趋)；气泡水(日渐平民化)。强化渠道渗透和新品开发外，长远而言，我们预计自由现金流充裕的本土头部企业将谋求更多并购交易，以外延式增长提升收入成长性。建议投资者布局全品类、全渠道、研发和营销实力双强，或者在趋势品类具有领先优势的标的。首次覆盖中国饮料行业，建议买入康师傅(322.HK；重夺市占)，持有农夫山泉(9633.HK；重点看渗透和新品)，卖出统一中控(220.HK；新品尚在培育期)。
万亿市场竞争激烈，趋势品类乃赢家沃土
中国饮料市场达万亿规模级别，是大消费行业的重要构成。赛道空间广阔，同时竞争激烈。我们认为，在去糖化和高端化的主趋势下，及时布局和抓住品类更迭机会是饮料企业持续扩张市占、提升座次的关键。
规模和增速。根据Frost&Sullivan，2019年中国饮料市场零售额达到9,914亿人民币，预计2024年市场容量将突破1.3万亿人民币，2019-24年五年复合年增长5.9%(与2014-19年复合年增长一致)。其中，无糖茶、咖啡饮料、天然水和天然矿泉水成为增长最快的饮料子品类，Frost&Sullivan预计其2019-24年五年复合年增长分别达到22.9%、20.8%和14.9%。我们认为，这充分彰显了中国饮料市场去糖化和高端化的核心消费趋势。
品类结构和我们的偏好。包装饮用水目前是中国饮料市场最大的品类。Frost&Sullivan的数据显示，包装饮用水2019年占比超过20%(2024年有望突破25%)；Euromonitor的数字显示，包装饮用水2019年占整体饮料市场比例近35%。第二大品类，我们认为是茶饮料；其他大品类则包括果汁、碳酸和能量饮料等。我们看好的趋势细分品类包括：1、天然水和天然矿泉水(收入提升，更加看重水源，推崇纯天然、无添加；居家消费占比上升)；2、无糖茶(健康意识提升；大势所趋)；3、气泡水(健康诉求叠加更高口感要求，日趋平民化)；4、咖啡(从格调消费向日常消费转变)等。
渠道结构。中国饮料市场，传统渠道占比依然最大，但重要性逐渐下降(2014年占比：49%：2019年：44%)。Frost&Sullivan预计2024年传统渠道占比将进一步降至38%，而商超便利店、电商、特通和新兴渠道占比上升(预计从2019年的合计42%升至2022年的47%)，餐饮渠道企稳于14-15%。
市场集中度。中国饮料市场，按Frost&Sullivan统计的2019年零售额计，前五大和前十大企业的市占率分别为30.9%和42.5%。我们认为，整体集中度不高且座次经常变动的原因是没有一家饮料企业在所有饮料品类均保持领先。按品类，碳酸饮料(双寡头：可口可乐和百事)和茶饮料(前三名：康师傅、统一、农夫山泉)品类的集中度较高，果汁饮料则最为分散(中低浓度果汁增长乏力，NFC果汁尚在培育中，果汁市场尚无绝对赢家)。
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