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核心观点：
1.伴随着中国医保支付结构及医保目录调整、仿制药一致性评价、集采常态化等行业新规的
出现和政策的演变，中国健康产业（特别是医药和医疗器械行业）通过并购整合进一步丰富
产品线和延伸产业链的需求正在日益凸显；单一产品线的公司在未来会面临更大的风险和更
多的不确定性，甚至可能难以为继。制药公司和医疗器械公司唯有通过丰富的产品组合，才
有可能抵御政策变化下单一产品管线可能面临的毛利骤然滑坡的风险。
我们看到两个与此有关的重要趋势性机会：（1）医保谈判及“带量采购”导致很多跨国公司
降低了对于未来某些产品在中国市场收益的预期，导致它们愿意将与这部分相关的业务进行
剥离并整体出售，与此同时它们也会愿意通过收购补强未来更有利润空间的产品线，以实现
业务结构的优化和聚焦。（2）很多单一产品的创业公司在定价权及成本控制等方面处于劣势
地位，迫于压力会选择将公司整体出售。
2.受二级市场的影响，中国健康产业一级市场估值在过去一年多时间里持续走高，导致很多
创业药企虽然主打产品还在临床二三期，却已经拥有很高的估值和相对充沛的现金。在这种
情况下，它们会考虑进一步丰富产品管线或者获取和补强研发和销售能力。基于资本市场对
创新药企给予远高于传统药企的高估值，很多创新药企会选择在获得大额融资后并购那些估
值合理、有产品有渠道有收入的传统药企以完成从只有研发能力的创新药企到有销售网络和
推广能力的综合药企的转型。
3.近年来资本向头部机构集中的趋势越来越明显。因此，头部GP 的募资规模也随之越来越
大，导致它们不仅有条件、也几乎必须参与并购投资（buyout）。传统上中国健康产业的并
购都是大企业集团和上市公司来推动的，今天忽然之间又多出了财务买家这样一个阵营。财
务买家的参与会让并购市场变得更加活跃—一方面与传统战略买家相比，财务买家更加擅长
帮助被投企业通过后续的并购整合市场，快速扩大营收规模，丰富产品管线；另一方面，和
战略买家不同，财务买家所管理的基金通常都有明确的生命周期，因此在持有一段时间后如
果被投企业不能上市，通过击鼓传花的并购交易实现推出的需求非常紧迫和明确。
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