金融机构是专业化的融资中介，主要功能对工商类企业提供融资活动。国内金融机构主要有商业银行、证券、保险、融资租赁、资产管理等，其中商业银行和证券公司为金融债发行市场的最主要两大行业，其同信用等级下信用风险差异如何？本文根据联合资信官网披露的商业银行和证券公司行业评级方法作对比，商业银行和证券公司两种行业评级逻辑相似，但商业银行和证券公司行业自身特点以及监管的不同造成部分定量和定性指标有一定的差异。因此本文主要从商业银行和证券公司的财务指标、股东支持和监管差异等方面对比其差异性，再通过信用利差高低反检商业银行和证券公司信用风险差异。
主要观点：
⚫ 2020 年商业银行和证券公司债券发行量占金融债发行总量 90%左右，证券公司债券融资规模占比有所上升；金融机构主体级别上调主要多为股东增资或企业股东背景发生实质性向好变化，级别下调主要多为股东结构混乱导致经营出现困难、资产质量恶化。
⚫ 商业银行与证券公司评级逻辑一致，部分打分卡指标有一定的差异性。商业银行不良贷款率与宏观经济增速正相关，证券公司盈利水平与证券市场价格指数、成交额关系紧密。
⚫ 国有商业银行和股份制商业银行规模效应显著。同主体信用级别下，城商行、农商行资产规模和净利润规模明显优于证券公司；所有者权益方面，AAA 主体信用级别证券公司与城商行、农商行差距较小，且 AA+~AAA 级证券公司 ROA 水平高于城商行、农商行。
⚫ 从股东背景来看，商业银行和证券公司高信用级别股东背景均较强，商业银行个体数量较多、进入债券发行市场门槛较低，而证券公司进入债券发行市场门槛高于商业银行。商业银行受央行和银保监会监管，主要以宏观审慎评估体系（MPA）、《商业银行风险监管核心指标》和监管评价为主，重点关注资产质量、资本充足性等，证券公司以净资本为主要考核指标衡量证券公司资本充足和资产流动性。
⚫ 长期限产品，国有商业银行和股份制商业银行信用利差最低，5 年期 AAA 级证券公司次级债券信用利差低于 AAA 级城商行、农商行次级债券。短期限产品中，股份制商业银行利率均值最低，3 个月期限产品证券公司发行利率均值优于国有银行、城商行和农商行，6 个月、9 个月期限产品，证券公司与农商行和城商行发行利率均值差距较小。
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