01 CONTENTS 目录 Part.1 Part.2 Part.3 Part.4 Part.5 Part.6 游戏市场企业发展现状 企业竞争力模型 上市游戏企业竞争力分析 非上市游戏企业竞争力分析 游戏产业链相关企业分析 游戏市场企业发展趋势与风险分析 游戏市场企业发展现状 03 上市、非上市企业发展现状 网络游戏板块受到关注 从国内A股互联网传媒板块指数变化情况来看，2021年1月以来，网络游戏概念板块指 数保持稳定，进入四月后呈现出增长的态势，网络游戏仍旧受到资本的关注。 A股互联网传媒板块指数变化情况 网络游戏 文化传媒 影视概念 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 数据来源：伽马数据（CNG） 游戏企业上市速度放缓 在经历过2018年一波集中上市潮之后，游戏企业上市的速度开始放缓。一方面是由于 IPO过审难度增加，审核对于待上市游戏企业的盈利能力、研运能力、产品结构、版号 获取等方面的要求增加。另一方面，游戏企业上市热降温后，有上市需求的企业进一步 减少，同时游戏市场逐渐强调“内容为王”，上市不再是游戏企业获取资金支持的唯一 路径。 04 2008年后游戏企业上市数量年度分布 35 30 30 25 23 20 15 10 10 7 5 12 13 12 4 8 55 7 4 0 数据来源：伽马数据（CNG） 样本产品中非上市企业游戏市场份额进一步提升 从样本产品中游戏收入的占比来看，非上市企业游戏产品获得的市场份额正逐步提升。 40.0% 样本产品中近三年非上市企业游戏收入占比 20.0% 0.0% 13.5% 2018年 数据来源：伽马数据（CNG） 16.4% 23.1% 23.8% 2019年 2020年 2021H1 说明：样本产品为伽马数据监测的国内市场客户端与移动游戏产品， 选取范围为两终端综合流水排名前300产品。下同。 05 上市、非上市企业收入增长率情况 头部新品市场表现上佳，非上市游戏企业游戏流水增速优势明显 从近三年流水TOP100移动游戏流水增长率变化情况来看，非上市游戏企业的移动游戏 流水增长率变化明显，尤其是从2020年以来，非上市游戏企业的头部产品流水得到了极 大的增长。其中原因在于一方面早期非上市游戏企业的移动产品流水基数较低，增长空 间较大。另一方面则主要得益于非上市游戏企业多款游戏新品如《明日方舟》《原神》 《万国觉醒》在市场中的强势表现，由于部分游戏新品上线时间不足两年，仍处于产品 发展早期阶段，未来将继续刺激非上市游戏企业头部移动游戏产品收入的增长。 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2019年至2021年流水TOP100移动游戏 流水增长率变化预测情况 非上市企业 83.1% 38.2% 2019年 2020年 数据来源：伽马数据（CNG） 18.6% 2021年 E 上市、非上市企业细分市场占有率情况 样本产品中非上市企业在移动游戏市场中的份额逐步提升 得益于米哈游的《原神》、莉莉丝的《万国觉醒》等新品移动游戏的良好表现，相较于 2019年，样本产品中非上市企业移动游戏产品的占比有着明显提升。非上市游戏企业的 产品研发能力已不容小觑，未来将进一步获取移动游戏市场份额。 06 40.00% 样本产品中近三年非上市游戏企业移动游戏收入占比 20.00% 20.11% 27.24% 27.96% 0.00% 2019年 2020年 数据来源：伽马数据（CNG） 2021H1 样本产品中非上市上市企业在客户端游戏市场缺乏竞争优势 得益于《原神》客户端版本的上线，非上市游戏企业的占比有所提升，但是缺乏其他新 品客户端游戏，客户端市场的收入仍主要依赖早期的热门游戏产品。《英雄联盟》 《DOTA2》《穿越火线》《CS：GO》《地下城与勇士》等热门客户端游戏均出自上市 游戏企业，非上市游戏企业在该细分市场缺乏竞争优势。 20.00% 样本产品中近三年非上市企业客户端游戏收入占比 0.00% 6.91% 7.41% 2019年 2020年 数据来源：伽马数据（CNG） 7.60% 2021H1 07 非上市企业海外市场竞争格局 非上市企业海外竞争优势扩大 近年来，在海外市场中，非上市企业的流水获取比例不断加大。这主要是因为非上市企 业中拥有较多早期便在海外市场进行发行拓展的企业，在海外市场已取得一定的品牌影 响力及特定且更丰富的出海经验，这也助长非上市企业在海外市场获得竞争优势。 60.0% 样本产品中2019年至2021年海外市场 非上市企业流水占比情况 40.0% 20.0% 40.7% 43.5% 46.1% 0.0% 2019年 2020年 2021H1 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG）测算 说明：海外市场样本产品取自伽马数据监测的中国游戏企业发行于海外市场流水前100的游戏产品。 非上市企业市场突围情况 冷门玩法成突围关键 受到研发成本、研发经验与粉丝用户沉淀等因素影响，在国内游戏市场中，流水占比较 高的主流赛道多集中于上市企业中，如MMORPG/ARPG、MOBA、射击类等玩法。在 此背景下，非上市企业难以与上市企业正面对抗游戏质量，转而选择在放置类、塔防类 和其他小品类中获取突围机会，多以创新形式体现，使用户从差异化中获得游戏体验。 这也成为非上市企业的主要突围机会。 08 近1年上市与非上市企业各玩法类型流水占比 （观察产品取流水TOP200） 上市企业 非上市企业 0% 20% 40% 60% 80% MMORPG/ARPG MOBA类 射击类 回合制RPG类 策略类（含SLG） 卡牌类 放置类 消除类 体育竞技类 竞速类 生存类 横版格斗 塔防类 音舞类 沙盒类 其他 79% 100% 98% 85% 77% 85% 29% 36% 85% 100% 100% 88% 15% 100% 72% 37% 数据来源：伽马数据（CNG） 100% 21% 0% 2% 15% 23% 15% 71% 64% 15% 0% 0% 12% 85% 0% 28% 63% 国内游戏市场赛道机会 传统玩法赛道变化较小 技术、形式创新型玩法赛道存在机会 近一年，在较为传统的玩法赛道分类中，产生明显增长的品类并不多，难以看出突围赛 道。但从技术与表现形式层面来观察，则可以发现拥有开放世界这一属性的游戏产品流 水近一年产生了超3倍的增长幅度。 开放世界是一种游戏属性，常应用于沙盒、ARPG和射击类游戏中，游戏内大量元素有 交互设定，代表游戏有《我的世界》《创造与魔法》《原神》等。而《原神》的上线将 这一品类流水拉到了新高。通过用户评论可以发现高交互属性将游戏的趣味性大幅提升， 创新内容有大量融入，受到游戏用户欢迎。但这一赛道作品较少，且开发程度有限，因 此伽马数据认为这一赛道仍有机会出现更多爆款产品。 09 近一年玩法类型流水占比增长TOP5 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 卡牌类 棋牌类 模拟经营类 MMORPG/ARPG 策略类（含SLG） 2.50% 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 数据来源：伽马数据（CNG） 近一年开放世界玩法同比增长情况 2019年7月~2020年6月 2020年7月~2021年6月 数据来源：伽马数据（CNG） 游戏企业的长线产品竞争格局 长线产品对企业竞争优势造成重要影响 近一年流水TOP200游戏产品中，长线产品流水占比超七成，而这些产品流水的85.7% 来自上市企业，可见上市企业大多具备较强的运营能力，而拥有较强长线产品对企业竞 争力的影响也较大。据伽马数据监测，游戏产品上线时间越长，发行、研发等成本占比 越低，可以极大程度扩大企业利润，这也是长线产品带来较强竞争优势的关键。 10 近一年流水TOP200中 长线产品流水占比 28.4% 近一年上市企业与非上市企业 长线产品流水占比 14.3% 71.6% 85.7% 长线产品 近两年上线产品 上市企业 说明：长线产品指上线超两年且近一年流水保持在TOP200之内的游戏产品。 数据来源：伽马数据（CNG） 非上市企业 游戏企业的优质产能与新品竞争力 非上市企业新品数量占优 近一年，进入过iOS畅销榜TOP200的移动游戏中，研发商为非上市企业的产品数量占比 54.3%。在新品研发上，非上市企业更勇于创新，尝试新机会，如米哈游的《原神》、 鹰角网络《明日方舟》、青瓷数码的《最强蜗牛》等。这些创新打法成为非上市企业在 较强竞争压力下的突围的关键。 近一年进入过iOS畅销榜TOP200的移动新游 其研发商为上市和非上市企业数量占比 45.7% 54.3% 上市企业 非上市企业 数据来源：伽马数据（CNG） 企业竞争力模型 12 企业竞争力模型 游戏企业在游戏研发、发行、运营、产品创新、风险把控等各个方面均有不同属性长板， 个别公司多方面能力均有较强市场表现，为了更好地评估游戏企业当前的竞争力状况， 伽马数据建立了企业竞争力数学模型，主要从企业的以上五个维度表现情况进行评估， 并对企业相关领域进行分析阐释分析，以更直观的将企业竞争优势给予体现。 研发 能力 – 研发投入产出比 – 高流水自研游戏数量（端页手各制定不同入选标准） – 自研收入 – 自研IP改编游戏数量 …… – 发行投入产出比 – 高流水发行游戏数量（端页手各制定不同入选标准） – 发行收入 …… 发行 能力 运营 能力 – 在运营产品数量 – 长线运营产品数量（上线时间2年以上，流水进入TOP200） – 在运营产品年度排名评分 …… – 产品研发创新 – 营销（用户获取）创新 – 运营方式创新 创新 能力 …… 抗风险 – 产品多元化状况 能力 – 长周期产品状况 – 全产业链布局状况 …… 13 企业成长与领域优势模型 除了综合实力，部分企业在特定属性上也表现出了一定发展优势。为了更完善地评估游 戏企业的发展状态，伽马数据还额外建立了成长性与领域优势数学模型，主要从企业的 成长现状与预期、细分领域优势方面对企业进行评估。 成长性 – 游戏营收增长率 模型 – 近一年新品发布数量 – 近一年流水TOP200中长线产品数量 …… – 近一年特定属性用户活跃量（二次元、女性向用户等） – 海外细分市场发行流水评分 – 细分玩法类型 …… 领域优势 模型 14 上市游戏企业竞争力15强 根据模型层级筛选机制，最终得出2021上市游戏企业竞争力15强。 完美 世界 世纪 华通 网易 游戏 三七 互娱 腾讯 游戏 哔哩 哔哩 游族 网络 巨人 网络 友谊 时光 上市游戏 企业竞争力 15强 盛天 网络 吉比特 中手游 金山 软件 恺英 网络 掌趣 科技 非上市游戏企业竞争力10强 以及非上市企业竞争力10强企业。 紫龙游戏 米哈游 多益网络 乐元素 英雄互娱 非上市游戏 企业竞争力 10强 莉莉丝 叠纸网络 贪玩游戏 4399 鹰角网络 上市游戏企业竞争力分析 16 网易游戏 自研及长线运营优势明显，营收规模有望继续扩大 根据网易游戏财报公开数据，2020年网易游戏移动游戏产品营收超过392亿元，2021年 一季度网易在线游戏服务净收入150亿元，同比增长10.8%，达到历史新高。得益于网 易游戏自研移动游戏的良好表现，2021年一季度网易移动游戏带来的收入已经超过109 亿元，全年有望超过去年。除自研外，长线运营也是网易游戏营收增长的重要原因，通 过对网易游戏产品进行监测发现，网易游戏拥有多款运营超过三年的移动游戏产品，依 旧能够在畅销榜上长期位于TOP30的位置，持续带来流水增量。 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 网易游戏移动游戏营收情况（亿元） 85.4 82.5 81.9 81.6 109.1 95.0 100.0 100.8 96.8 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 网易游戏长线运营头部自研移动游戏产品季度畅销榜排名变化情况 梦幻西游 大话西游 阴阳师 率土之滨 倩女幽魂 1 21 41 61 81 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG） 17 自研IP创新改编、知名IP全球布局覆盖更庞大用户群 近一年，网易游戏进一步加强在IP方面的布局，一方面网易游戏强调自研IP的多元化打 造，扩大IP影响力、增强老用户的黏性，除此之外，网易强调自研IP的创新改编，进一 步挖掘新用户群体。如网易经典自研IP“大话西游”公布了《大话西游放置版》，“阴 阳 师 ” IP 也 宣 布 推 出 《 阴 阳 师 ： 妖 怪 小 班 》《 代 号 · 世 界 》 和 《 代 号 ： Onmyoji IdolProject》。另一方面，网易游戏引入“宝可梦”“漫威”“哈利波特”“暗黑破坏 神”等全球知名IP，有助于扩大网易游戏品牌影响力，丰富网易游戏IP改编产品的题材 和玩法，覆盖更多的用户群体。 自研IP改编游戏产品情况 • “梦幻西游“IP 《梦幻西游》电脑版 《梦幻西游》手游 《梦幻西游》三维版 《梦幻西游》网页版 • “大话西游“IP 《大话西游2》经典版 《大话西游2》免费版 《大话西游》手游 《大话西游》放置版 • “阴阳师“IP 《阴阳师》 《决战！平安京》 《阴阳师：百闻牌》 《阴阳师：妖怪屋》 《阴阳师：妖怪小班》 （轻推理派对） 《代号·世界》 （世界冒险RPG） 《代号：Onmyoji IdolProject》 （偶像企划） 全球知名IP改编游戏产品情况 • “漫威”IP ： 《漫威超级战争》 • “哈利波特”IP ： 《哈利波特：魔法觉醒》 • “宝可梦”IP：《宝可梦大探险》 • “暗黑破坏神”IP：《暗黑破坏神：不朽》 数据来源：伽马数据（CNG） 18 研发能力支撑，多赛道齐头并进 随着游戏品质的提升及买量渠道的拓展，游戏市场进入“内容为王”的时代，产出精品 内容成为游戏企业立足市场的重要前提。网易游戏在保持多款头部产品长线运营的同时， 强调在多个赛道推进新品研发，为游戏产品赋予新的元素。如融合卡牌元素的创新RPG 手游《隐世录》，加入了古风和赛博朋克的双重设定，通过独特的世界观与技术表现打 造融合古风与科幻的大世界；网易旗下24 Entertainment开发的多人动作竞技游戏《永 劫无间》则通过加入中国传统武侠元素，以及多种武器系统来丰富游戏的战斗内容。在 2021年的品牌发布会上，网易游戏展现出了自身在多个游戏品类的研发能力，积极探索 生存、沙盒、竞速、开放世界等游戏品类，在二次元游戏领域持续推出在题材和玩法上 有差异的游戏产品。 《隐世录》 关键词：赛博朋克、 古风、RPG、卡牌 《永劫无间》 测试期间Steam全球测试峰值人数达到18万。预售阶段登顶Steam热销榜，位列销量周榜第四。 2021 年7月8日国服公测。 玩法关键词：武侠、多人生存竞技、高自由度、飞索系统、武器系统、魂玉系统 19 网易游戏—新品计划 终端类型 移动 游戏 移动游戏 PC游戏 游戏名称 游戏类型 漫威超级战争 MOBA 哈利波特：魔法觉醒 策略卡牌RPG 工作细胞IP手游 星海求生 月神的迷宫 有杀气童话2 无尽的拉格朗日 未知 沙盒生存 卡牌类 MMOARPG SLG 伊格效应 职人卡牌群像剧 暗黑破坏神：不朽 大话西游放置版 MMOARPG 放置类 代号：Onmyoji Idol Project 偶像养成 代号·世界 阴阳师：妖怪小班 逆水寒手游 陈情令 冰汽时代：最后的家园 星战前夜：无烬星河 代号：ATLAS 冒险RPG 轻推理派对 MMORPG 卡牌类 生存经营 沙盒类 射击类 湮灭效应 战棋类 Vikingard 养成RPG 绝对演绎 Project IN 模拟，女性 未知 战争怒吼 即时战略 未知记录 零号任务 巅峰极速 王牌竞速 超凡先锋 弹幕枪王 蛋仔派对 隐世录 永劫无间 剧情解谜 非对称竞技 竞速类 竞速类 射击类 射击类 休闲竞技 BUG 动作竞技 自研/代理 联合开发 自研 自研 自研 自研 自研 自研 自研 联合开发 自研 自研 自研 自研 自研 自研 联合开发 联合开发 自研 代理 代理 自研 联合开发 代理 自研 自研 联合开发 自研 自研 代理 自研 自研 自研 IP 动漫 小说 动漫 无 无 移动游戏 无 无 客户端游戏 客户端游戏 移动游戏 移动游戏 移动游戏 客户端游戏 小说 单机 客户端游戏 无 无 无 无 无 无 无 无 无 无 无 无 无 无 无 数据来源：伽马数据（CNG） 20 三七互娱 运营及发行能力仍将保障营收增长，研发投入拓展增长空间 在企业综合竞争力模型中，三七互娱在研发和发行方面获得的评分较高。长期以来，发 行能力是三七互娱游戏营收、净利润增长的重要因素。通过发行方式创新，三七互娱一 方面依托自研的AI智能系统优化投放方法，提高素材质量，吸引用户点击；另一方面发 挥自研的大数据系统的优势，通过对用户行为数据研究，针对特定类型用户实行差异化 的版本迭代和精细化的活动运营，增强用户在游戏中的活跃度。即便在当前买量环境及 产品体系下，上述两者也仍能够支撑三七互娱营收增长。随着三七互娱对研发的投入增 加，未来，在新品品类范围得到拓宽的前提下，其运营和发行能力仍将发挥作用，拓展 其营收增长空间。 三七互娱游戏营收及净利润情况 200.0 游戏营收（亿元） 净利润（亿元） 150.0 100.0 50.0 0.0 2018年 2019年 2020年 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG）测算 2021H1 E 研发投入持续加码 技术提升游戏质量 近年来，三七互娱始终保持在研发方面的高投入，2018至2020年三年期间研发费用投 入累计达到24.7亿元。2021年上半年三七互娱的研发投入持续加码，研发费用预计达到 8亿元。三七互娱的研发投入一方面用于提高自身研发人才竞争优势，建立高标准的人 才引进机制，引进优质人才资源；除此之外，三七互娱通过设立激励阶梯制度，提升对 新品类的激励力度，鼓励研发人员创新。另一方面，三七互娱加码技术升级，包括升级 硬件设施，提升产品美术效果及渲染水平。开发AI大数据算力研运中台“宙斯”，通过 研发、部署、运营全流程的自动化和标准化，进一步提升研发效率。除此之外，三七互 娱还拥有自主研发的“量子”“天机”两大AI投放系统及“雅典娜”“阿瑞斯”“波塞 冬”三款平台级大数据系统，技术的升级与运用将成为三七互娱推动产品精品化的重要 保障。 21 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 三七互娱研发费用（亿元） 11.1 8.2 5.4 2018年 2019年 2020年 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG）测算 8.0 2021H1 E 《斗罗大陆：魂师对决》美术、技术创新： • 通过“分层精度阴影技术”来加强 游戏人物的真实感； • 用“真无缝昼夜变换”的技术，使 游戏中的时间与真实时间同步 人才策略将有助于覆盖多元游戏品类 财报显示，三七互娱员工总数从2018年的2263人提升至2020年的4026人，研发人员的 数量增长超过28%。三七互娱深耕游戏产业多年，建立了完善的人才引进和人才培养体 系。人才引进方面，三七互娱采用社会招聘、校园招聘、内部推荐、内部招聘、海外引 进等多种渠道获取优质人才资源；同时，三七互娱建立相关奖励办法，鼓励在职员工为 公司引荐人才。人才培养方面，三七互娱与中山大学、湖南大学、北京航空航天大学等 10余家高校合作，重视产、学、研结合，与高校积极探讨人才培养的新方法。三七互娱 还制定了全新的人才晋升机制、考核机制和激励机制，进一步激励员工积极性和创造性。 积极引进和培养人才，有利于三七互娱推动研发层面的“多元化”战略，在维持原有的 ARPG研发力度的同时，能够扩大MMORPG、SLG、SRPG、模拟经营等非ARPG品类研 发团队的规模，保证游戏精品化的同时，促进产品多元化发展。 22 3000 2000 1000 0 三七互娱研发人员数量（人） 1,379 1,582 2,031 2018年 2019年 数据来源：企业财报 2020年 世纪华通 多品类游戏组合及全球发展将推动营收持续提升 根据企业综合竞争力模型呈现的结果，世纪华通在研发能力和运营能力方面得到了不错 的评分。世纪华通先后收购天游软件、七酷网络、点点互动、盛趣游戏（原盛大游戏） 等知名游戏发行、研发企业，随着2019年收购盛趣游戏，世纪华通产品研发能力进一步 提升，游戏业务营收得到增长。借助于资本市场的运作，世纪华通旗下产品覆盖模拟经 营、益智解密、MMORPG、卡牌RPG等众多品类。同时，除国内之外，世纪华通游戏业 务还覆盖了日韩、欧美、东南亚、中东等多个海外市场。得益于多品类游戏的积累，以 及全球市场的业务拓展，世纪华通的游戏营收持续提升。 世纪华通游戏营收（亿元） 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 2018H1 2019H1 2020H1 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG）测算 2021H1 E 23 高研发投入，多方式培养游戏人才，为多品类奠定基础 近年来，世纪华通保持在产品研发方面的高投入，旗下盛趣游戏过去三年平均每年在研 发上的投入都超过了10亿元。除研发费用高投入之外，盛趣游戏还重视人才的培养和储 备，既从各大高校吸收新人，还重视从游戏行业中获得成熟人才。世纪华通凭借自身完 善的人才培养机制和奖励机制，进一步巩固自身在人才方面的优势。2020年世纪华通研 发人员数量达到3715人，有利于多品类游戏的发展。 20.00 15.00 10.00 世纪华通研发费用情况（亿元） 10.34 13.30 14.96 5.00 0.00 1.45 2017年 2018年 2019年 2020年 世纪华通研发人员数量情况（人） 0 1000 2000 3000 4000 2019年 3594 2020年 数据来源：企业财报 3715 盛趣游戏人才培养方式 • 人才获取：在国内7城12所高校的基础上，增加了线上校招的创新方式以覆盖全国更大范围的应届 毕业生。 • 人才教学：独创校招生培养项目Young Talent，为每名校招生配备“领航员”，坚持一对一的辅 导、建议等组合式的教学理念。 • 技能提升：针对不同岗位的实习生和应届毕业生，提供对应的实践能力提升培养项目。内部搭建 微课堂、G客来访、盛趣学院等专业的内容分享平台，以及GMT-Y初阶管理者和GMT-A中层管理 者培训项目。 24 长线运营持续积累收入，新游戏开拓细分领域 世纪华通旗下盛趣游戏在游戏市场发展的早期便积累了多款重量级IP以及高收益游戏产 品，如“传奇世界”“热血传奇”“龙之谷”已经为盛趣创造了大量的游戏流水。得益 于盛趣游戏对于相关IP的长线运营和布局，“传奇世界”“热血传奇”“龙之谷”IP在游 戏市场中依旧保持着较高的影响力。除经典游戏积累的收益之外，盛趣游戏的新游在游 戏市场也获得较好表现，田园模拟类移动游戏《小森生活》在上线首日取得了App Store 免费榜第一、TapTap热门榜第一的成绩，同时获得苹果Today推荐，早前《小森生活》繁 体版曾登顶了台湾地区iOS免费榜和休闲游戏榜。盛趣游戏经典产品积累收益、新品游戏 开拓细分领域的发展方向，帮助世纪华通获得更多的发展机会。 盛趣游戏部分产品积累 “传奇世界”系列 累计收入100亿元+ “热血传奇”系列 累计收入200亿元+ 注：“传奇世界”系列收入和“热血传奇”系列收入 为盛趣游戏自研或代理的产品流水 “龙之谷”系列 累计收入55亿元+ 《小森生活》创新推广方式 • 与电商合作，在游戏中种番茄，在现实生活中收获番茄，建立虚拟与现实的联系。 • 与文旅产业合作，在位于昆山锦溪古镇的计家墩理想村，布置多个搭建设施，1：1还原出“小 森生活·理想村”。 数据来源：伽马数据（CNG） 25 海外市场主力产品持续创造收益 多款新游上线保障未来增长 得益于自身对于游戏产品的长线运营能力，点点互动旗下主力产品在海外市场长期稳定 发展，《阿瓦隆之王》《火枪纪元》上线多年后仍能带来不俗的收益。除此之外，世纪 华通在2020年有包括《Idle Mafia》《Idle Courier Tycoon》《Devil Hunter》《小森生活》 《辐射：避难所Online》《光明勇士》《神无月》等多款游戏新品在海外市场上线，年 内在全球下载量超过3亿次。其中，《Idle Courier Tycoon》《小森生活》海外市场表现亮 眼。在主力产品持续创造收益、游戏新品补充新鲜血液的情况下，世纪华通的海外营收 能力进一步得到保障，同时具备良好的预期增量。 15.00 《阿瓦隆之王》《火枪纪元》全球累计流水状况（亿美元） 10.00 5.00 0.00 2016年 2017年 2018年 阿瓦隆之王 2019年 火枪纪元 2020年 2021年1~6月 数据来源：伽马数据（CNG） 盛趣游戏部分产品积累 • 《Idle Courier Tycoon》（我快 递送的贼快）在欧美地区表现亮 眼，跻身谷歌游戏榜第4、美国 iOS游戏免费榜第6。 • 《小森生活》在韩国上线当日 即 进 入 iOS 免 费 榜 第 一 ， 随 后 连续7天登顶iOS免费榜。 数据来源：伽马数据（CNG） 26 完美世界 品类优势稳定增长基础，研运能力拓宽收入来源 完美世界在企业综合竞争力的评估中，研发和运营能力均取得了不错的评分。MMORPG 品类的优势成为完美世界稳定增长的基础，移动游戏新《诛仙》《新笑傲江湖》《新神 魔大陆》《完美世界》等主力MMORPG游戏在近一年仍创造了接近50亿的收入。基于在 MMORPG中积累的经验，以及引擎技术、3D技术等游戏相关技术的提升，2021年，完美 世界推出了《梦幻新诛仙》手游，上线次日即获得国内iOS游戏免费榜第1名，上线后近 半个月，持续驻留在畅销榜前5位。此外，《幻塔》手游受到用户较大关注和期待，该产 品已于2021年 7 月 15 日进行第三次测试，凭借技术的积累以及自身的研运能力，产品上 线后有望成为完美世界二次元领域的主力产品。在品类优势以及新品类的作用下，经典 产品持续创造可观收入，新产品带来流水增益，收入来源被拓宽，完美世界的营收有望 持续增长。 60.00 完美世界通过MMORPG移动游戏获得的收入情况 （亿元） 40.00 20.00 0.00 2018年 2019年 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG）测算 2020年 完美世界MMORPG新品表现 • 《战神遗迹》手游5月20日上线即登顶国内iOS游戏免费榜，上线首日进入国内iOS游戏畅 销榜前10； • 《梦幻新诛仙》手游上线于6月25日，次日即位列国内iOS游戏免费榜第1名，上线后近半 个月，持续驻留在畅销榜前5位，首月流水突破5亿元。 27 研发能力丰富IP矩阵，巩固市场竞争力 完美世界在游戏研发方面长期保持着较高的投入，进一步推动研发能力的提升，并以此 为基础，以“完美世界” IP、“诛仙” IP为核心，通过丰富原有的武侠IP、魔幻IP产品， 探索国漫IP、海外知名IP创新改编方式推出新作品，进一步巩固游戏产品在游戏市场的竞 争力。完美世界在IP数量积累以及产品变现方面均有着良好的表现，在保障老产品持续 贡献稳定收益的同时，通过IP改编新产品带来流水增量，保障完美世界营收的持续增长。 “诛仙”系列IP目前成为完美世界收入最高IP，相关改编新品《梦幻新诛仙》手游上线后 进一步为该IP收入带来增量。得益于完美世界研发能力以及对IP改编运营的经验，《梦幻 新诛仙》手游上线后便取得了不俗的市场成绩，首月流水突破5亿元。 2017年1月—2021年6月完美世界部分IP游戏产品 累计流水状况（亿元） 0.0 诛仙 完美世界 笑傲江湖 神魔大陆 武林外传 神雕侠侣 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG）测算 技术助力产品研发，确立细分赛道游戏发展优势 2021年1—6月，二次元移动游戏收入同比增长超过50%，期间，完美世界的《幻塔》手游 也成为关注焦点，作为一款同时具有“开放世界“”二次元”两个标志的游戏作品， 《幻塔》手游在测试期便受到用户的关注，全平台预约量已突破600万。我们可以看到 《幻塔》手游拥有较高的游戏质量，游戏上线后能够扩充完美世界现有的游戏品类，助 力完美世界立足二次元领域，带来新的营收增量。 此外，在技术层面上，完美世界一方面强调对引擎功能进行深度挖掘，如《梦幻新诛仙》 手游的整体光影与细节效果突破了传统Unity 3D引擎的性能限制，在全3D的建模、真实光 影细节、飞剑粒子特效和人物清晰度上体现出了画面表现力；另一方面积极推动VR、AR、 人工智能、云计算等前沿技术在游戏研发中的应用。旗下《新神魔大陆》手游云游戏版 作为中国电信第一款推广的云游戏产品，帮助完美世界确立在云游戏赛道的先发优势。 28 完美世界与技术厂商合作情况 • 与OPPO、Vivo、小米、一加、魅族、黑鲨、努比亚、联想拯救者电竞手机等知名手机品牌在屏 幕超高刷新率方面进行合作 。 • 与 OPPO 就HyperBoost、Vulkan 等领域，与 Vivo 在移动端软件级光线追踪方面进行了技术攻坚。 • 与商汤旗下慧鲤科技在人体骨骼识别、人工智能 AI 方面进行联合开发。 • 与 Imagination 在移动端硬件级光线追踪解决方案开展了技术预研。 数据来源：公开资料整理 IP储备丰富，新游品类较多，易于向多元化赛道发展 受益于IP的储备数量以及改编游戏的经验积累，完美世界研发的新品中具备IP的产品占据 了绝大部分，IP来自小说、动漫、客户端游戏、单机游戏等多个领域。游戏类型方面， 除MMORPG之外，完美世界开始向卡牌、二次元、开放世界等领域探索。多元化赛道有 助于降低企业赛道单一风险，在优势赛道达到峰值后，也可凭借收入来源的拓宽而获得 持续增长。 2021年完美世界新品计划 终端类型 移动游戏 PC端 游戏名称 完美新世界 诛仙2 梦幻新诛仙 天龙八部2 仙剑奇侠传 梦间集2 香蜜沉沉烬如霜 代号：火山 幻塔 代号R 代号MA Project：棱镜 Project Bard CODE NAME：X 黑猫奇闻社 新诛仙世界 逐光之旅 彩条屋系列 灵笼改编游戏 温瑞安系列 游戏类型 开放世界MMORPG MMORPG 回合制RPG MMORPG 回合制RPG ARPG 策略休闲 开放世界ARPG 互动叙事RPG 多人协同CCG 开放世界 冒险RPG JRPG 互动解谜 MMO 横版跳跃 自研/代理 自研 自研 自研 代理 联合研发 自研 自研 自研 自研 自研 自研 自研 自研 自研 自研 自研 自研 自研 自研 自研 IP 客户端 小说 小说 小说 单机 移动游戏 影视 客户端 无 无 移动游戏 无 无 有 无 小说 无 有 有 有 数据来源：公开资料整理 29 中手游 新品研发推动营收增长，IP游戏具备快速发展潜能 从企业综合竞争力模型来看，中手游的优势集中在发行能力以及新品研发方面。中手游 在研发方面投入的费用不断提升，进一步强化自身的产品研发能力，提升研发竞争力。 除此之外，中手游拥有文脉互动、北京软星、上海软星等研发子公司，满天星和北极星 两家研发工作室，以及在其建立的IP游戏生态里，拥有姚壮宪、张孝全、樊英杰、李文 东、姜海涛、程良奇、张福茂等多位金牌游戏制作人。同时加大研发人员的补充力度， 预计2021年研发人数将比2020年增加近1倍，达到800人。中手游同样重视与其他游戏研 发商的研发合作，中手游拥有近30家游戏研发商的股权，在IP游戏联合研发方面与众多 国内游戏研发商展开合作，保证自身每年超过20款优质IP游戏的产能，中手游游戏营收 有望继续提升。 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 中手游游戏收入状况（亿元） 游戏营收 自研产品收入 16.0 2.2 30.4 4.2 2018年 2019年 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG）测算 38.2 7.3 2020年 IP游戏生态+顶级流量平台合作，发力全球市场布局 中手游重视建立具备高竞争力的IP游戏生态，其拥有中国游戏公司中最大的IP储备，目前 共掌握了110项IP，其中包括42项授权IP和68项自有IP。在IP运营业务方面，中手游通过 对自有IP内容持续打造及授权合作，实现IP的增值与深度价值挖掘。在IP资源获取方面， 中手游除自有IP外，还通过投资多家优质IP版权方、IP培育平台和垂直内容平台，以直接 或间接的方式投资了纵横中文网、恺兴文化等，进一步丰富自身IP储备，助力自身IP游戏 生态体系建设。在自有IP运营方面，中手游强调自有IP的多元化运营，从文学、漫画、影 视、动画、衍生品，以及线下内容体验项目等多方位扩大旗下自有IP的影响力，获得更 多新的用户及流量资源。 30 2021年，中手游引入B站作为重要战略股东和合作伙伴，在游戏产品和IP开发运营上展开 战略合作，相互分享优质的内容资源，围绕年轻人群体打造和推广优质游戏和IP内容。 同时，中手游还与华为针对游戏发行及渠道推广、国内海外深度联运、研发资源联合布 局及云服务全方位支持等方面实现战略合作。除此之外，中手游多款产品与顶级流量平 台展开合作，积累平台资源，增强自身全球游戏发行和运营能力。 中手游极具竞争力的IP游戏生态体系以及与顶级流量平台的合作，有助于游戏产品生命 周期延长，保障企业营收稳定增长，同时能够保障游戏产品在海外市场流水的提升以及 产品IP影响力的增强。 《新射雕群侠传之铁血丹心》 在中国港澳台三地上 线首月便强势登上三 地苹果商店免费榜第 一 名 。 2021 年 6 月 在 新加坡、马来西亚两 国位居中文移动游戏 新品榜榜首。 中 手 游 预 计 在 2021 年 继 续 向 中 国港澳台地区和海外市场推出包 括《斗罗大陆：斗神再临》《镇 魂街：天生为王》《真·三国无双 霸 》《 仙 剑 奇 侠 传 7》《 包 青 天 》 《仙剑奇侠传：九野》《瓦诺尼 亚与谜题》《末世战车》《画江 湖之杯莫停》等多款新游。 IP新品研发获得高额流水，多赛道新品打开增长空间 2021年，中手游在IP改编产品研发方面取得一定成果。《新射雕群侠传之铁血丹心》在 中国港澳台三地上线首月便强势登上三地苹果商店免费榜第一名，在新加坡、马来西亚 两国位居中文移动游戏新品榜榜首。中手游与朝夕光年联合出品的《航海王热血航线》 表现上佳，上线第一天的流水超过人民币2000万元，上线第5天流水规模突破人民币1亿 元，长期位于畅销榜前列，成为上半年受到市场重点关注的产品之一；《斗罗大陆斗神 再临》上线后首月流水达到过亿元规模，在新游中排名第一，成为爆款级别游戏大作。 得益于IP的积累优势，中手游在传奇、ARPG、单机、卡牌等细分领域已经具备了一定的 竞争优势。例如在卡牌这一游戏类型方面，《航海王强者之路》《龙珠觉醒》《新射雕 群侠传之铁血丹心》等游戏产品为中手游积累了运营经验，即将上线乐府互娱研发制作 的《我的御剑日记》预计会取得不错的流水。 31 《航海王热血航线》畅销榜排名情况 04月22日 04月29日 05月06日 05月13日 05月20日 05月27日 06月03日 06月10日 06月17日 06月24日 07月01日 07月08日 07月15日 0 20 40 60 80 100 数据来源：伽马数据（CNG） 中手游第三季度新品计划（部分） 项目 自研/代理/联合研发 IP 新仙剑奇侠传 之挥剑问情 幻想神姬 联合研发 代理发行 仙剑单机全系列IP 无 亮剑之我的独立团 联合研发 亮剑 真三国无双 霸 联合研发 真三国无双6 游戏类型 放置卡牌 二次元卡牌 模拟养成 无双ARPG 新射雕群侠传 之铁血丹心（韩国） 联合研发 射雕三部曲：射雕英雄传、 神雕侠侣、倚天屠龙记 卡牌+slg 32 掌趣科技 海外发行保障未来发展，品类优势稳定增长基础 在企业竞争力模型中，掌趣科技的发行能力尤其是发行投入产出方面的得分较高，除此 之外，掌趣科技在成长竞争力模型中的新品占比方面获得了不错的评分。掌趣科技在发 行方面的优势主要体现为企业在海外市场的扩张，2020年掌趣科技实现境外营业收入 10.06亿元，境外营收首次超过内地，海外市场已经成为掌趣科技主要的收入来源。得益 于掌趣科技在研发方面的投入以及技术层面的升级，新上线产品如《全民奇迹2》取得 上佳的市场成绩，成为掌趣科技游戏营收的重要来源。“奇迹”系列IP是国内影响力最 大的游戏IP之一，也是掌趣科技的优势品类，之前的相关改编游戏产品《全民奇迹》 《奇迹MU：觉醒》均取得了不俗的市场成绩，不但为收入做出贡献，更进一步提高了 该IP的知名度。 60.00% 40.00% 20.00% 掌趣科技海外收入情况 33.17% 6.54 40.87% 6.61 56.24% 10.06 15.00 10.00 5.00 0.00% 2018年 2019年 2020年 收入（亿元） 占总营收比例 数据来源：&伽马数据（CNG） 0.00 掌趣科技研发投入状况 研发团队： • 2017年至2020年研发支出均在4亿元左右，占比在22%至27%之间 • 2020年研发人员过千人，占员工数量的75.38% 技术升级： • 掌趣科技持续迭代Unity3D和虚幻4引擎框架，围绕技术升级构建次世代游戏研发体系，夯实工业 化生产流程，优化画质、光影效果，游戏体验得到提升。 33 发行能力支撑海外收入增长，新品有望全球化布局 掌趣科技海外收入增长，由多款游戏构成，包括《一拳超人：最强之男》、《拳皇98终 极之战OL》、《奇迹MU：觉醒》、《魔法门之英雄无敌：战争纪元》等。在地域范围 上，新加坡、马来西亚等东南亚地区和日韩等地区成为掌趣科技主要发力的海外市场， 这些地区与国内有着较为相似的文化特征，国内消费者认可的产品同样容易获得当地用 户认同，国内的产品发行策略也更容易适用。通过海外游戏发行积累的经验，掌趣科技 形成了属于自己的发行体系，强调产品海外长线运营，针对不同市场的特征而采取更为 精准的推广方针。以《一拳超人：最强之男》为例，掌趣科技根据不同海外市场特点、 用户习惯、文化差异，在还原原IP核心内容的基础上，强调产品本地化，最大化覆盖用 户群体，展现出自身优秀的海外发行能力。产品在韩国市场的成功也为掌趣科技进一步 积累发行经验，随着出海范围的扩大，未来发布的新品有望实现全球化布局，为海外收 入增长做出更大贡献。 《一拳超人：最强之男》海外发行成果 • 2020 年 1 月 登 陆 港 澳 台 地 区 ， 上 线 即 登 顶 这 三 个 地 区 iOS 及 Google Play商店游戏下载榜首。 • 2020年6月，成为新加坡、马来西亚、泰国、菲律宾等国Google Play及App Store下载榜第一。 • 2020年12月，获评Google Play Best of 2020港澳台地区“最佳对战游戏”、泰国“最受欢迎游戏” 以及包含印尼、泰国、新加坡和马来西亚在内的东南亚地区“最佳对战游戏”多项大奖 。 • 2021年3月，进入韩国市场，取得Google Play和App Store双平台免费榜第一，霸榜超过14天，同 时位列畅销榜TOP5。 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG）测算 IP改编积累用户口碑、技术升级推动流水增长 掌趣科技新上线的《全民奇迹2》取得了较好的市场表现。一方面是得益于之前两款 “奇迹”IP改编产品的成功，IP的用户付费意愿得以提高，用户付费能力、IP忠诚度等 也逐渐成熟。另一方面，技术的升级支持《全民奇迹2》的内容创新，凭借虚幻4引擎的 功能，通过动画骨骼和3D渲染系统、屏幕空间反射等特效技术使游戏的建模、场景、材 质等元素更加精细。基于物理的多种光照模型着色器则让游戏中的光影更加真实。IP的 长线运营、研发技术的迭代升级，将进一步推动《全民奇迹2》流水增长，继续增强 “奇迹”系列IP影响力。 34 “奇迹”IP产品累积流水情况（亿元） 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 全民奇迹MU 奇迹：觉醒 《全民奇迹2》 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG）测算 上线首日便登顶IOS免费榜，并连续霸榜两天，iOS 畅销榜也随即进入TO5。 二维平面世界 升级为三维立 体世界 独有羽翼系统 实现全场景自 由飞行 空中进行PVE、 PVP战斗 NPC设立独立的 性格特点，丰富 游戏背景故事 无锁定视角可 远近伸缩、环 绕平移 恺英网络 全球化发展及多品类拓展，有望继续扩大营收 企业竞争力模型中，恺英网络在研发、发行能力和全产业链布局方面获得了不错的评分， 一方面，在发行方面，恺英网络建立海外发行团队在中国港澳台地区、日韩、东南亚、 欧美、中东等区域布局。另一方面，恺英网络研发方面投入仍在加码，实施员工持股计 划及股权激励计划，保证其经营架构保持着稳定性，在保持其优势品类同时布局自研品 类之外的重点品类以及具有差异化特点的细分品类，补充自研产品线的同时为发行板块 提供更多样性的产品，未来恺英网络的营收有望继续扩大。 恺英网络游戏收入预估情况（亿元） 15 10 5 0 2019H1 2020H1 2021H1E 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG） 恺英网络产品矩阵 《刀剑神域黑衣剑士：王牌》 《魔神英雄传》 《敢达争锋对决》 《高能手办团》 《玄中记》 《王牌星舰》 35 《原始传奇》 《热血合击》 出海收入持续增长，对多品类进行布局 在发行方面，恺英通过“完善内外部结合的完整发行体系”，同时依托国内发行的丰富 经验，引进优秀人才打造海外发行团队，为海外营收占比提升提供助力，进一步丰富恺 英网络的营收来源。 在研发品类方面，目前恺英网络自研产品品类包括传奇类、ARPG、MMORPG、卡牌、 二次元、3D动作、女性向等，在竞技向、乙女向和摇杆动作向也有相应的二次元产品布 局；在研发技术方面，恺英网络取得“跨网络域资源的访问方法及设备”、“3D游戏渲 染引擎方法”等多项专利，进一步提升自身产品质量。 10.00% 恺英网络出海收入占总营收比例 7.03% 7.34% 5.00% 3.05% 0.00% 2018年 2019年 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG） 2020年 36 《敢达争锋对决》于2021年6月顺利登陆中国港澳台及 韩国市场，其中，香港地区上线后前20日居iOS畅销榜前 10名，最高排名第6；台湾地区上线后前20日居iOS畅销 榜前50名。 投资+IP布局，发力二次元领域 恺英网络通过“投资+IP”方式，以投资、合作的形式推进自身战略发展进程。投资方 面，恺英网络先后投资了包括杭州心光流美、杭州沧溟网络、杭州星跃互动、深圳终极 幻境以及北京数字浣熊等多家研发团队，进一步提升自身研发能力。 在合作方面，恺英网络与盛趣游戏、贪玩游戏分别签署战略合作协议，就IP资源拓展和 游戏研运发行等方面进行深入合作，深化现有游戏IP运营，推动在IP领域的深度合作； 相似IP储备方面，恺英网络获得“传奇世界”“热血系列”“刀剑神域”“魔神英雄 传”“机动战士敢达系列”“战舰世界”“西行纪”等知名IP授权。同时,恺英网络积极 拓展二次元游戏领域，《魔神英雄传》《刀剑神域黑衣战士：王牌》等二次元游戏上线。 据伽马数据(CNG)测算，2021年1—6月二次元移动游戏收入同比增长超过50%，在二次 元游戏市场规模扩大、商业模式进一步成熟的前提下，恺英网络加大对二次元游戏市场 的布局，一方面有助于丰富自身产品品类，另一方面有助于积累年轻化、高付费的二次 元用户群体，进而反哺恺英网络整个游戏产品体系。 恺英网络战略投资企业情况 企业 代表产品 杭州心光流美 战国纪、高能手办团 杭州沧溟网络 玄中记（待上线） 杭州星跃互动 王牌旗舰（在研） 深圳终极幻境 奇点物语（待上线） 北京数字浣熊 妖怪正传、妖怪正传2（在研） 杭州快马互娱 家园战争（待上线） 北京仟憬网络 我的长征 产品类型 卡牌 MMORPG、开放世界 策略类 剧情类、AVG 卡牌类 策略类 MMORPG 37 恺英网络二次元游戏产品情况 游戏名称 自研/代理 敢达争锋对决 自研 高能手办团 代理 刀剑神域黑衣剑士：王牌 自研 魔神英雄传 自研 零之战线 代理 IP 动漫 无 动漫 动漫 无 上线时间 2017年12月 2020年9月 2021年6月 2021年6月 预约中 盛天网络 游戏运营与IP运营推动营收增长，用户优势及云游戏打开发展空间 近两年在疫情的冲击下，产业向线上数字化转变加快，盛天网络将传统线下业务不断向 线上多元化扩张，游戏与IP的运营业务已成为盛天网络营收的主要增长点，2020年盛天 网络游戏运营与IP运营业务收入超4.7亿元。2021年上半年盛天网络游戏运营及IP运营收 入已超3.3亿元，同比增长超过31%，带动上半年营收大幅增长。 现阶段，国内游戏市场进入用户存量阶段，用户获取难度进一步增加。作为国内领先的 场景化互联网运营平台，盛天网络在用户获取方面具备较大优势，有机会直接获取大量 下沉的核心用户。随着线下业务逐步恢复，盛天网络的线上业务有望与线下场景进一步 结合，预计在游戏市场会迎来更好的表现，获取更多的增长点。 盛天网络游戏运营及IP运营收入（亿元） 游戏运营 IP运营 6.00 4.00 1.02 2.00 0.25 2.25 0.00 2019年 3.72 2020年 2.05 1.29 2021H1 数据来源：企业财报 38 盛天网络获取用户优势： • 易乐游网娱平台覆盖全国超30%的网吧市场，覆盖用户 3800 万。同时近年来围绕场景用户建设了 包括加速、云盘等多元化业务，沉淀了大量用户。 • 伴随游戏重度化、用户高品质游戏需求增多的发展趋势，CPU、显卡等硬件设备性能成为影响用户 体验的重要因素。网吧成为早期缺乏相应设备的用户体验高品质游戏的主要选择，现阶段的云游戏 则为相关用户提供了新的选择。从网吧到云游戏，盛天网络拥有大量的潜在可转化用户，熟悉相关 用户需求，同时拥有完备的服务能力。 IP运营取得成果，增加IP储备掌握上游资源 盛天网络在收购天戏互娱之后，IP运营能力显著增强，同时IP储备也更加丰富。 盛天网 络储备的IP改编产品如《三国志2017》《三国志·战略版》在游戏市场表现良好，盛天网 络的IP运营能力得以验证。除此之外，盛天网络所拥有的其他高品质光荣游戏IP改编产 品，《真·三国无双 霸》《大航海时代—海上霸主》即将上线，未来也有望提高营收。 此外，盛天网络计划投入3500万元自海外采购知名游戏IP版权，并与游戏研发方、联合 发行运营方共同开发运营手机游戏；同时计划投入1500万元自海外采购单机游戏的国内 独家运营发行权，申请并获得国内游戏版号后，在国内各平台发行和推广。盛天网络加 大IP获取力度，有利于进一步丰富IP储备，摆脱对单一类型IP的依赖，有利于提升游戏 收入。 IP运营成果 •《三国志2017》 2020年贡献了超过12亿元流水 •《三国志·战略版》 上线后长期位于国内畅销榜前十；挺近韩 国畅销榜前五，并持续保持在其榜单前列 待上线IP产品 •《真·三国无双 霸》 测 试 期 全 网 预 约 人 数 超 500 万 •《大航海时代—海上霸主》 2021年5月16日已开启全平台预约 储备中 数据来源：公开资料整理 39 持续加码云技术投入，加速云游戏领域布局 盛天网络在2018 年便开始布局云游戏领域，着眼于向云游戏平台转变。盛天网络在建 设自有云游戏生态方面，上线了云游戏开放平台，面向行业开发者提供一站式云游戏平 台方案，助力客户快速部署云游戏产品。目前盛天网络持续加码云游戏领域，计划通过 非公开发行股票的方式募集4.86亿元，用以加大对云技术投入，围绕云PC和云手机场景 搭建云游戏服务平台，加速基础设施布局。未来盛天网络计划继续发挥平台优势，并将 优势资源导入，向玩家提供游戏直播、游戏社交、电商等垂直服务，构建以云游戏平台 为核心的服务生态闭环，满足用户多元化需求，吸引潜在用户群体，也有望为营收带来 新增量。 盛天网络致力于自主研发，专注游戏服务领域的云计算平台，提供了安全、弹性、可靠的计算和大数 据处理能力，能够提供面向B端和C端的全链路服务。目前盛天云提供了云计算、云存储、云网络、 CDN加速、云安全等基础设施服务。在云游戏领域，盛天云目前已经开发出了一系列可以直接对接流 量平台、视频/直播站点和游戏CP的SDK，可供异业合作伙伴进行云游戏试玩、发行和互动直播。 盛天云典型应用 • 综合性云机房解决方案 • 优势：资源集中管理、高效调配，降低场景运营成本。 • 功能：云无盘管理系统、web一站式云管理平台、服务管理、数据管理、流控管理等。 • 云游戏平台 • 注册用户超百万，体验良好，云游戏开放平台、游戏联机接力功能陆续上线。 • 高可靠、高可用、高性能的云存储基础架构。 • 基于易乐游网娱平台游核心服务进行构建内容管理，能够同时为百万级别的在线终端提供硬件设 备、操作系统、游戏内容等资源的高效管理。 • 自主研发新一代EYOONET V4引擎，采用全新引擎架构，以及UDPX/TCPX底层传输协议，高速 分发海量游戏，满足云游戏平台的游戏日常推送与更新。 • 作为游戏装载与运行所依托的存储媒介，盛天网络经深度优化的系统核心驱动级别的虚拟盘拥有 高速读写能力和堆栈式多层缓存专利技术，能够助力云游戏达到本地主机般表现。 • 入围5G云游戏联盟“创新揭榜”项目，并承担相关技术攻关课题，加快推动5G技术与云游戏结 合落地，促进产业健康快速发展。 非上市游戏企业竞争力分析 41 多益网络——竞争优势 IP优势保障营收稳定增长，研发创新及品类拓展将带来新增量 在企业竞争力模型中，多益网络在游戏研发与长线运营方面评分较高。在国内长线产品 中，“神武”IP系列产品8年来流水持续增长。根据伽马数据测算，截至2021年底， “神武”IP系列产品累计收入将超过180亿元，根据收入曲线斜率变化，说明近年来 “神武”IP产品收入多次出现较大增长。这不仅推动了多益网络整体营收稳定增长，长 线产品的高利润空间也为其带来更多发展资源。在稳定的增长基础下，多益网络的研发 投入和品类拓展将为企业带来新的发展空间与市场增量，目前自研产品覆盖玩法类型众 多，其中FPS游戏《枪火重生》已获得畅销加好评成绩。 “神武”IP产品累计收入状况（亿元） 200 160 120 80 40 0 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021E 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG）测算 多益网络自研覆盖品类及代表产品（部分） FPS 《枪火重生》 SLG 《梦想帝王》 卡牌 《元气众生录》 沙盒 《传送门骑士》 回合制RPG 《神武》系列、 《梦想世界》系列 42 持续研发投入保障高质量产品上线数量 在研发方面，多益网络投入较高，整体员工中研发人员占比高达86%。在此投入基础上， 多益网络不仅可以提供长线运营产品的调优及内容扩充，还可以保证每年超2款的高质 量产品上线，并同时运转大量潜力游戏项目的研发。此外，多益网络近年来还通过成立 技术研究院来对游戏研发加以改进，研究院主要致力于研发平台化建设以及提升技术攻 坚能力，这也使得多益网络整体研发结构更加成熟，有利于进一步巩固其研发优势。 多益网络员工结构 其他人员占比 14% 研发人员占比 86% 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG）测算 游戏研发机制创新 成立技术研究院，攻坚前沿科技 • 游戏引擎支持广阔范围3D沙盒地图构建 • 自主研发云游戏平台，支持全部在运营游戏 • 人工智能落地，实现自动净化游戏社交环境 • 违规内容审核系统，支持快速自动识别违规内容 • 语音识别技术，提升游戏人机交互体验 • 聊天机器人，支持更自然的人机交互方式 • 人机行为识别系统，实现智能反作弊和反外挂，为游戏公平性保驾护航 围绕“游戏工业化建设”目标，平台型部门发力 • 平台型部门自动化、智能化、技术模块化，支持技术积累、创意快速孵化和验证。 43 长线运营成为稳定增长基础 在长线运营方面，多益网络不仅从游戏内部进行版本更新、内容补充，还融入大量跨界 运营元素，在产品上线后结合实际环境的变化进行调整。以“神武”为例，在IP运营上， 多益网络在传统文化、音乐、影视等多个领域展开跨界合作，不断注入内容活力。据伽 马数据测算，“神武” IP系列手游上线超7年，但年流水仍保持着增长。 游戏研发机制创新 2018年《神武3》网游跨界运营活动 《神武3》网游助阵黄子韬巡回演唱会 作为演唱会特约赞助商，多益网络热门社交网游《神武3》 与众多玩家粉丝为首席弟子黄子韬打CALL，献上了一场 别致的音乐体验。 2019年《神武3》跨界运营活动 神武山河计划开启 首站诸葛八卦村 多益网络携《神武3》走进全国重点文物保护单位、4A级 景区诸葛八卦村，共同打造浙江首个“游戏+景区”新文 创合作。 2020年《神武4》网游跨界运营活动 《神武4》携手高铁打造“情感博物馆” 携手中国高铁推出神武专列，从广州出发，开启一趟为期 180天的青春旅程，也为“神武十周年”系列庆典活动拉 开序幕。 2021年《神武4》手游跨界运营活动 《神武4》手游江南水乡婚礼专题活动 携手江南第一水乡“周庄”开启玩家集体水乡婚典活动， 玩家投稿在神武发生的爱情故事，被选中的玩家可参与本 次江南水乡婚典。 44 多品类拓展已打开全球化市场新通道 多益网络研发向多个品类铺开，累计发行过的产品涵盖近10种玩法类型。2020年，多益 网络推出旗下首款国风冒险FPS单机游戏《枪火重生》，并相继在Steam、WeGame等 平台上线，目前累计销售突破180万份，且全球好评率超过90%，可见其优质产品反哺 企业持续创新成长。2021年，多益网络《梦想世界3》双端上线，带给玩家全新的招牌 江湖世界。 多益网络新品（2021年3月上线） 《枪火重生》 《梦想世界3》 国风武侠回合制RPG • Steam好评率93% • WeGame好评率超90% • 累计销量180万份+ • 累计销售额为6500万元+ 截至2021年6月底 40000 30000 20000 10000 0 《枪火重生》Steam好评数量情况 好评 数据来源：伽马数据（CNG） 差评 45 英雄互娱——竞争优势 强化研发及海外发行能力将继续扩大营收规模 在企业竞争力模型中，英雄互娱在研发、细分领域、长线运营等多方面评分较高。在企 业发展上，英雄互娱选择多维度对自身竞争优势进行强化。第一，近年来英雄互娱将研 发确定为发展重心，不断扩大自身研发团队规模以及投资优质研发型企业补充自身研发 实力。第二，着重发展潜力细分领域，扩大领域优势。第三，在产品的发行、运营环节 不断补充优势，强化海外市场发行能力以及产品长线运营能力。在多重能力建设与优势 逐渐呈现下，英雄互娱的营收水平持续增长，在先期投入作用释放后，未来将有更大增 长预期，如亚太地区发行拓展带来多款亿元级流水产品、库洛游戏的投资带来高流水产 品《战双帕弥什》等。 • 研发能力 ￮ 研发团队人数快速扩充 ￮ 投资大量优质研发型企业 • 发行与运营能力 ￮ 产品代理权获取能力 ￮ 不断强化亚太地区发行能力 ￮ 产品长线运营能力提升 • 细分领域优势 ￮ 沙盒玩法赛道产品保持成长属性 ￮ 沉淀经验后，立项新沙盒游戏存在高预期 ￮ 增持爆款二次元产品《战双帕弥什》研发商股份至46.99% ￮ 间接增强二次元细分领域影响力 20.00 英雄互娱游戏营收情况（亿元） 15.00 10.00 5.00 0.00 2018年 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG）测算 2019年 2020年 46 双维度布局研发提升开源能力 在产品研发方面，英雄互娱通过研发团队扩建与外延投资拓展双维度进行提升研发实力。 在自建团队方面，英雄互娱研发人员数量已由2019年的800人扩充至2020年的1400人， 2021年计划扩充至1800人；而在外延投资方面，英雄互娱近年来陆续投资了数个优质 研发企业，如游戏科学、库洛游戏、奇侠互娱等。 在研发上的精准化布局使得英雄互娱新一代游戏在品质方面获得领先优势。如自研项目 《我们的星球》《风色幻想：命运传说》、投资项目《黑神话：悟空》等。 2000 英雄互娱研发人员数量变动状况（人） 1800+ 1500 1400 1000 800 500 0 2019年 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG）测算 2020年 2021年（估值） 英雄互娱近年投资企业情况（部分） 企业名称 投资时间 持股比例 游戏科学 库洛游戏 奇侠互娱 启虹游戏 …… 2017年 2017年 2020年 2020年 18.99% 46.99% 18% 25% 企业代表产品 《黑神话：悟空》 《战争艺术：赤潮》 《战双帕弥什》 《数码宝贝：新世纪》 《大航海时代：海上霸主》 47 在细分领域形成长期优势 英雄互娱在多个细分领域中呈现出优势状态，这与其发展战略具有较强关联。在发展战 略上，英雄互娱确定以深耕沙盒射击类、高品质内容类及高品质数值类三大赛道为主要 发展方向，这也成就了其旗下产品在细分领域的优势表现。以沙盒类为例，《创造与魔 法》上线超三年，用户活跃度与流水均呈现增长趋势，并在此基础上英雄互娱继续深耕 品类，研发拥有更强技术底蕴的新品，扩大领域优势。 细分玩法沙盒类优势 • 沙盒游戏拥有低龄化、高MAU的用户特点，是企业渗透年轻化用户的重要品类。 • 英雄互娱将沙盒品类定位为主要攻略方向，目前旗下沙盒类产品《创造与魔法》已上线超三年并 始终保持着高用户活跃度，年流水呈增长趋势。 • 英雄互娱自研沙盒类新作《我们的星球》于腾讯5月发布会中展露，未来将由腾讯游戏代理发行。 该作采用UE4引擎研发，并在多年产品研发、运营沉淀下，将进一步释放优势。 二次元 • 《战双帕弥什》最高进入iOS畅销榜TOP3，首月流水约2.7亿元，累计流水超10亿元。 • 在英雄互娱的支持下，二次元游戏研发商库洛游戏已成长为全球二次元游戏厂商的中坚力量，英 雄互娱持有库洛游戏股权46.99%。优势互补之下，英雄互娱未来在二次元游戏领域有望取得进一 步发展。 • 在研二次元IP产品《风色幻想：命运传说》未来有较大机会获得良好市场表现。 全球发行+运营保障未来增长 在产品发行与运营方面，英雄互娱近年来投入精力在全球发行以拓宽营收来源，在亚太 地区多地获得较好市场表现，如《战双帕弥什》《新三国志》《奇迹MU：觉醒》等产 品均有较强市场表现。并且英雄互娱发行的多品类产品大都保持长线稳定，部分产品实 现长期稳定的流水增长，将成为未来发展的重要保障。 • 《我们的星球》 UE4引擎开发的太空 探索沙盒游戏 • 《风色幻想：命运传说》 基于经典IP“风色幻想” 开发的战棋类游戏 • 《黑神话：悟空》 投资的游戏科学公司 在研的单机/主机游戏 48 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 英雄互娱长线运营获流水增长示例产品（亿元） 2018年 2019年 2020年 巅峰战舰 创造与魔法 战双帕弥什 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG）测算 新三国志 乐元素——竞争优势 长线运营与IP深耕优势将双轮驱动收入增长 在企业竞争力模型中，乐元素在长线运营与IP打造方面评分较高。首先，其核心产品 《开心消消乐》面世超7年，日用户活跃度始终高企于千万级别，这使得产品易于保持 长期稳定，可以保障营收稳步增长。据伽马数据预测，《开心消消乐》上线以来累计流 水已逾百亿元。其次，通过在亚洲市场进行产品IP打造，乐元素“偶像梦幻祭” IP从 2015年起运营至今影响力持续扩大，以致使续作上线后迅速获得良好市场表现，随着双 代产品对IP的强化，未来同IP系列产品仍将扩大乐元素在亚洲市场的收入。而长线运营 则能够保障乐元素在未来的用户竞争中拥有流量基础，并降低用户成本持续增长带来的 风险。 120 《开心消消乐》累计流水预测（亿元） 100 80 60 40 20 0 数据来源：企业财报&伽马数据（CNG） 49 《Ensemble Stars!! Music》日本市场表现 • 上线时间：2020年3月15日 • 上线首日进入日本iOS免费榜第1、畅销榜第4 • 进入日本iOS畅销榜TOP10天数：120天 • 日本iOS畅销榜最高排名：2 • 日本iOS畅销榜平均排名：19 • 截至2021年6月日本市场累计流水：CNY 15亿元 + • 2021年6月日本市场流水：CNY 9700万元+ 长线运营能力将保障乐元素稳定发展 在长线运营方面，乐元素《开心消消乐》上线超过7年，《开心水族箱》上线超过9年， 《Ensemble Stars!》2015年在日本上线并于2020年推出续作，各产品在所属赛道品类 中均长期保持着较高排名。 经过多年发展，乐元素在长线运营上已经沉淀了有效方法，在版本更新与优化、活动运 营以及配套推广上都有自己的独特打法，而获得的稳定流水成为乐元素的长期发展的重 要保障。 乐元素长线运营能力 • 运营体系成熟，保障活跃用户水平 • 长期维持千万级DAU，三消赛道连续霸榜7年 • 早期布局二次元女性向赛道，IP积累深厚 《开心消消乐》运营案例 《开心消消乐》上线至今运营已超过7年，其在活跃账户数量、用户活跃程度及用户黏 性方面仍具备突出优势，展现出乐元素较强的运营能力。 版本更新： • 内容输出：每月新关卡更新数量提升至90 个，且每90关提供一种新游戏元素，并在 节假日中调优更新。 • 持续调优：通过运营数据分析并满足用户 需求；调优方案上线前进行小规模用户分 组测试，再通过数据分析筛选最优方案等。 游戏推广： • 与版本更新、游戏运营活动相配合，乐元素针 对《开心消消乐》开展游戏推广工作，全方位 提升游戏曝光，辐射更多游戏用户，提升游戏 的知名度和品牌形象。包含微电影拍摄、电视 媒体广告投放、地铁公交广告投放、杂志及其 他媒体广告投放、影视剧植入等。 50 活动运营： • 主题趣味活动：周年、季度、周赛以及节庆活动、独创“消除节”运营活动、热点影视作品合作活 动、其他知名IP（如愤怒的小鸟、上海美术电影制片厂）合作联动活动等不同类型的活动以保持游 戏趣味性，提升游戏时尚感及话题热度。 • 引入了鼓励邀请及分享的机制，促进用户围绕游戏进行社交互动及传播分享。用户间的邀请和分享 帮助《开心消消乐》树立并巩固了品牌和口碑，也帮助该游戏积累更多活跃用户。 渠道联运推荐： • 在与游戏渠道/平台开展合作运营的过程中，争取渠道推荐，结合各渠道特色开展运营活动及宣传 推广，从而获取更多曝光度，提升游戏下载量和活跃度。 IP深耕保障乐元素在亚洲市场的持续影响力 对原创IP的深度打造是乐元素在市场长期经营上的重要战略优势，也是其新品在亚洲市场 带来营收增量的关键。据伽马数据测算，近一年乐元素在亚洲日本、韩国等多个市场均 获益于IP续作产品，其中，日本市场收入同比增长超1倍。 在研发与运营思路上，乐元素从产品立项起以IP化方式打造运营，使产品拥有更强的用户 影响力与IP知名度。以“偶像梦幻祭”IP为例，乐元素在日本市场进行了多元化的IP打造 活动，如演唱会、粉丝见面会、展会等，这也使得“偶像梦幻祭”IP产品获得了大量粉丝 用户，以及更长的生命周期。伴随着IP影响力的增强，新作《Ensemble Stars!! Music》 上线后很快获得超越前作的良好市场表现。同时，《偶像梦幻祭2》国内上线，近一年来 在国内市场同样进行了丰富的IP打造运营活动，对产品流水的稳定起到促进作用。 乐元素在日本市场取得的优势 • IP运营成功获得大量粉丝用户，IP系列产品将持续带来增量 • 本土化成熟，日本分公司成立超10年 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 乐元素日本市场收入（亿元） 2019年7月—2020年6月 2020年7月—2021年6月 数据来源：伽马数据（CNG） 51 乐元素在日本市场取得的优势 国内迎来五周年之际，基于对产品与玩家属性洞察，确定针对性的IP运营规划： • 优质内容输出：持续投入优质剧情、卡面、歌曲、MV、SPP动画、live直播、衍生周边等内容， 满足玩家对新鲜的、多元内容的渴求。 • 周年主题企划：开展“walk with your smile”企划，有计划地开展线上线下系列活动，打造规模 化、破圈层的IP运营。 • 全息演唱会：2021年4月举办《DREAM LIVE 5th Tour “Stargazer”》线上全息演唱会，直播 期间冲上B站人气榜单第一名。 • 主题展会：2021年5月至6月期间，在上海、北京、广州、成都四地准备“偶像梦幻祭”IP主题展 会，丰富玩家的多维场景体验。广州站正值萤火虫动漫游戏嘉年华，《偶像梦幻祭2》主题画展吸 引大量粉丝前去打卡，盛况获广视新闻报道。 贪玩游戏——竞争优势 发行方式创新及品类拓展将带来持续增量 在企业竞争力模型中，贪玩游戏的发行能力评分较高。 近年来，贪玩游戏在游戏市场中“异军突击”，发行的多款传奇类游戏产品均获得较高 的市场流水。根据监测数据，贪玩游戏发行的《原始传奇》《热血合击》在多个买量渠 道上的曝光量都远高于其他知名传奇类产品，营销内容更加吸量。公开信息显示，2021 年初，贪玩游戏的全平台注册量已超3亿人次。能够在竞争强度较高的传奇品类中脱颖而 出，主要得益于贪玩游戏在发行上融入创新模式，即通过大数据采集与分析来辅助整体 游戏发行环节。目前，贪玩系日均数据已达到4亿级别，全平台历史数据量达到300亿以 上，将有助于收入持续增长。另外，其他品类的创新也有助于贪玩游戏扩充收入来源， 获得增量。 大数据采集与分析 目前，贪玩系日均数据已 达到4亿级别，全平台历 史数据量达到300亿以上 服务于智能化 精准投放 进一步分析用户数 据制定发行决策 52 《原始传奇》《热血合击》部分渠道曝光情况 游戏名称 相关视频抖音 微博话题累计 累计播放量（万） 讨论量（条） 原始传奇 15738 111327 热血合击（2021年7月上线） 17957 8200 知名传奇类产品A 5817 3058 知名传奇类产品B 1628 850 微博话题累计 曝光量（万次） 13911 1010 276 695 贪玩游戏平台注册玩家累计人数变化（亿人次） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2016年 2019年 2021年 数据来源：伽马数据（CNG） 大数据优势提高转化降低风险 在发行方面，贪玩游戏选择通过大数据分析能力来构建自身竞争优势。在游戏发行中， 营销环节是重中之重，贪玩游戏根据自身数据储备，查找并分析产品、用户与明星粉丝 用户间的数据关联性，从而制定出最优营销方案，并通过品效合一的营销思路，强化产 品传播程度与自身品牌影响力，降低买量风险。 53 大数据分析赋能发行 案例 初期 阶段 《贪玩蓝月》将数据分析植 入营销环节，营销同时作用 于产品与品牌双端，并以买 量的方式做品牌营销，以完 成流量的更高效转化，同时 强化自身品牌。 《贪玩蓝月》+贪玩游戏 通过游戏用户群体与明星粉丝群 体数据画像重合度，匹配最合适 的明星代言人，通过玩梗、洗脑 广告语等双重传播产品与品牌。 当前 阶段 根据数据分析系统挖掘的用 户需求，贪玩游戏选择走差 异化路线，结合用户需求将 品牌营销理念深入产品，以 突出自身价值和特色上的优 势，再通过高质量的素材和 大量线下宣发推广游戏，并 使品牌深入人心。 《原始传奇》+多维营销 • 通过数据分析，贪玩游戏发现自身核心付费用户和某休闲游 戏的用户人群有47%以上的重合，但休闲游戏以轻度玩家和 女性玩家为主，因此选择古力娜扎代言，从传统认知的差异 上完成固有营销模式的突破。 • 再通过冯小刚代言，合作拍摄TVC强调致敬经典与不变，紧抓 所有目标用户的转化。 《热血合击》+风格突破 • 在数据分析支撑下，贪玩游戏在传奇上的营销风格正在发生 转变，《热血合击》选用刘亦菲作为代言人，打破了“实力 派演员+中年硬汉”的固有风格。这也是基于用户数据中反馈 的玩家群体及其口味的改变所作出的突破。现在很多人在用 玩休闲游戏的心态玩传奇，也因此驱动贪玩游戏营销风格的 革新。 拓宽品类扩充收入来源 除了传奇品类，贪玩游戏还通过品类拓展策略来扩大竞争优势。目前已在SLG、女性向、 MMO、政企合作等多品类游戏产品上作出拓展，并多元化补充游戏IP品类，从而优化企 业营收结构。结合贪玩游戏的发行优势以及大数据积累、分析能力，在多品类拓展下贪 玩游戏未来有机会获得更高的收入增长。 贪玩游戏预上线新品情况 《代号：大秦》 《代号：家园》 《代号：石器》 《代号：魔力宝贝》 SLG SLG 回合制RPG 2021年9月 影视IP 2021年10月 原创 2021年11月 原创 2021年12月 游戏IP 游戏相关产业链企业状况 55 虎牙 持续盈利，将进一步巩固领先地位 虎牙公司发布的2021年第一季度财报中显示，虎牙公司营业收入达到26.05亿元，同比 增长8%，2021年第一季度净利润同比增长至2.66亿元，净利率达10.2%。自2017年第 四季度以来，虎牙公司已经连续14个季度实现盈利。根据国家市场监管局对相关经营者 在中国境内游戏直播市场中所占市场份额的评估结果，虎牙公司在游戏直播市场份额超 过40%，位列第一；斗鱼市场份额超过30%，排名第二。得益于电竞生态内容的建设、 技术创新的推动，虎牙公司进一步巩固了自身在游戏直播市场的领先地位。 虎牙公司营收状况（亿元） 40 30 20.1 22.65 24.67 24.12 26.97 28.15 29.9 26.05 20 16.31 10 0 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 数据来源：企业财报 完善电竞内容生态体系，自制内容提升用户黏性 近年来，虎牙公司强调在电竞内容方面持续、深入投入，进一步完善自身电竞生态内容 体系，以内容留用户，增强自身对于用户的吸引力。在移动电竞领域，虎牙拥有近150 项各品类电竞赛事的直播版权。同时，虎牙公司还通过签约一线电子竞技俱乐部（例如 RNG、苏宁、4AM、Hero久竞、IG）、明星主播（例如张大仙、Uzi、孤影、不求人、 Miss）提升自身影响力。 2021年第一季度，虎牙公司直播了92项版权电竞赛事，这些赛事的总收看人次达5.35亿 次，同比增长41％。另外，虎牙公司高度重视自制内容的业务拓展，2021年第一季度， 虎牙公司直播了36档自制电竞赛事和娱乐节目，总观看人次达1.95亿次，同比增长73％。 虎牙公司依托电竞产业链，通过自制赛事IP和自制综艺IP，满足用户日益多元化的需求， 提升用户黏性，增强平台竞争力。 56 职业赛事版权（例） 英雄联盟职业联赛（LPL) 英雄联盟全球总决赛 英雄联盟欧洲职业联赛（LEC） 英雄联盟韩国职业联赛（LCK） 英雄联盟冠军系列赛（LCS） 英雄联盟季中冠军赛（MSI） DOTA2-基辅ANIMajor DOTA2-新加坡Major 王者荣耀职业联赛（KPL） 全国电子竞技大赛（NEST) 绝地求生冠军联赛（PCL) 和平精英职业联赛（PEL) Electronic Sports League（ESL）赛事 CF职业联赛（CFPL) DreamHack(DH)赛事 自制赛事和节目（例） TMC虎牙天命杯 HMA 虎牙手游电竞大赛 虎牙猛男杯 虎牙胖虎杯 虎牙破军杯 《好虎的密室》 《我是穿搭王》 《GodLie》 数据来源：公开资料整理，非全部内容 技术创新推动直播平台新模式发展 虎牙公司一直践行“技术驱动内容”，在实时内容创作与直播互动关键领域持续创新， 打破游戏直播的边界，丰富直播场景，提升用户体验，推动直播平台商业模式的多元化 发展。在内容分发方面，虎牙公司首创融合CDN与P2P技术，进一步降低分发成本；在 AI技术方面，虎牙公司开发虚拟赛事主播提升用户体验，并通过AI技术优化直播平台内 容生态；在直播视听方面，虎牙公司在5G直播、4K/8K超高清直播等领域解决了直播行 业清晰度低、卡顿率高等问题；在安全方面，“天眼”AI引擎将人工智能、计算机视觉 等前沿技术成果与互联网内容安全相结合，实现自动化风险预判，更高效、更低成本地 完成内容安全工作。 虎牙直播互动开放平台 “直播互通游戏” “直播间掉宝” “一键开播” “直播带货” “主播撞车” “游戏信息面板” “一键开黑” 57 虎牙公司技术发展与应用情况 2018年09月 2019年04月 2019年10月 2019年11月 2020年08月 2020年09月 2020年11 月 2021年03月 2021年06月 基于多CDN融合网的直播P2P上线 推出5G+4K高清直播 S9全球总决赛4K超分上线 发布小程序开放平台、虚实结合开放平台HERO和直播数字人 推出虚实同台AR互动直播 AI打点实时回放及游戏智能弹幕功能上线 虎牙旗下 YOWA 云游戏平台正式上线 虎牙直播互动开放平台上线 天眼SaaS解决方案上线亚马逊云科技 虎牙公司践行社会责任，推广社会公益 作为直播行业的领先企业，虎牙公司积极承担社会责任，传播社会公益正能量，推动直 播平台健康内容生态建设，彰显自身社会责任担当。据虎牙公司发布的《2020年企业社 会责任报告》，虎牙在2020年开展的正能量直播内容涵盖抗疫宣传、扶贫助农、公益助 残等十多个领域，全年平台累计开展正能量直播共4200余场，总时长超过3.6万小时， 参与主播达6400余位。虎牙通过多元、健康的内容和“直播+”等创新形式，有利于推 动直播行业绿色健康发展，树立直播平台良好形象。 助力青年党史学习教育 为庆祝中国共产党成立100周年，切实做好青年爱国主义教育，网络活化爱国主义教育基地，在广东共 青团的指导和大力支持下，虎牙公司策划了“广东省青少年群体传承红色基因志愿宣讲行动”系列节目， 在公司旗下准心直播平台播出。作为一款纯净绿色的直播产品，准心直播关闭了充值、打赏等功能，便 于年轻群体用户使用。该系列节目通过让年轻群体担任党史主播，以其喜爱的新颖内容形式和“沉浸式 体验”开展党史宣传教育，让年轻一代感受红色文化，激发他们的民族自尊心、自信心和自豪感，树立 正确的世界观、人生观、价值观。 丰富青少年内容池建设 为引领未成年人健康成长，虎牙已建立青少年专属内容池，集纳数百个展示祖国大好河山、风土人情、 科技探秘、传统文化等精品内容，内容标签分为时代风采、活力体育、趣味科普、阳光公益。同时，还 包括由中央党史和文献研究院、国家广电总局、中共江苏省委联合出品的《百炼成钢:中国共产党的100 58 年》节目。 为进一步发挥平台在引导向善方面的优势，虎牙将精选的正能量直播活动集成专属内容池，涉及公益、 扶贫、教育、普法等主题，将“关爱儿童圆梦行动”、“虎牙益家人”助农行动、新华社《国家相册》 创意直播活动等优质内容推送给青少年用户，帮助他们树立正确的人生观、价值观。 多维度直播助农 2020年4月，虎牙企业社会责任中心联合广东省湛江市徐闻县政府、虎牙王者荣耀专区与主播“孤影”， 共同发起了一次为广东省徐闻县的农产品菠萝线上推广的公益助农直播活动。此次助农公益直播累计收 到订单超过十万单，订单价值总额超过 348 万元。 虎牙先后在陕西、湖北、贵州、黑龙江等地开展直播带货、旅游推广和支教等活动。 持续开展公益助残 2020年10月19日—26日，由广东省残疾人联合会、广东省残疾人就业创业促进会联合主办，虎牙协办 的“广东省首期公益助残网络主播特训营”落地。 2021年1月23日，虎牙公司正式宣布发起“梦想启航”残疾人主播扶助计划，将联合全国100家公会， 助力1000名残疾人实现主播梦想。 2021年3月，虎牙公司与中国残基会合作推出了“春风化雨 爱心助残—虎牙主播助残公益行”雷锋月 系列活动。 哔哩哔哩电竞 背靠年轻化平台，深入电竞核心领域，建立市场竞争优势 电子竞技已经成为年轻人愈发热衷的领域，游戏电竞化，电竞娱乐化，成为电子竞技发 展的新趋势。哔哩哔哩是国内具有影响力的年轻人文化社区和视频平台，哔哩哔哩电竞 背靠哔哩哔哩和自身构建的业务生态，深入电竞赛事、电竞俱乐部、衍生内容制作等电 竞产业的核心领域，目前已取得一定成绩，进一步确立自身市场竞争优势。如电竞赛事 运营方面，哔哩哔哩电竞与上海市政府合作打造的第三方赛事IP《电竞上海大师赛》； 电竞赛事内容制作方面，哔哩哔哩电竞负责英雄联盟S10 B站二路流《高能观赛团》、 2020英雄联盟电竞嘉年华，与 KPL联合出品《王者UP!UP!》，并取得了不错的口碑。 电竞俱乐部 BLG LPL首个被冠名 赞助的俱乐部 杭州闪电队 国内首个与动漫 联动的俱乐部 《王者UP!UP!》： 59 《电竞上海大师赛》： • 相关话题浏览量超1600万 • 视频在b站累计播放量超过168万 数据来源：公开资料整理 • 赛事全程线上观赛人次超过4000万， 单平台峰值观看人次超过220万。 • 入选上海体育局发布的《2020年上 海市体育赛事影响力评估报告》 TOP15。 把握“电竞+城市”发展新趋势，提高领域影响力 现阶段，国内诸多城市加大了对电竞的投入，强调把握电竞产业发展机遇，上海、西安、 成都等多地近年相继出台了促进电竞产业发展的相关政策。在此背景下，相关政策以及 游戏产业开始推动电竞的城市化、区域化发展，“电竞+城市”成为电竞发展的重要方 向。一方面，哔哩哔哩电竞把握电竞区域化发展趋势，以上海为总部，联动长三角经济 带周边城市发展电竞业务；另一方面，哔哩哔哩电竞布局成都，联动成渝城市群，连接 中西部城市，进一步推动电竞城市化、区域化。 哔哩哔哩电竞与各城市合作情况 上海 BLG赛训基地在上海，目前正推进主场的落地。 与上海市政府合作打造第三方赛事IP《电竞上海大师赛》 杭州 杭州闪电队赛训基地和主场落户浙江杭州 成都 哔哩哔哩电竞首轮1.8亿元融资，股东是浙江创想基金、成都天 府文投和博瑞传播，加大与成都在电竞产业的合作力度 游戏市场企业 发展趋势与风险分析 61 发展趋势 符合新用户新需求偏好的赛道还将继续增长 现阶段中国移动游戏市场所覆盖的用户年龄范围进一步扩大，有超过三成的游戏用户年 龄低于24岁，未来“95后”“00后”的游戏用户付费能力付费意愿将增强，逐渐成为移 动游戏市场的主力。除此之外，伽马数据（CNG）的数据显示，相较于中重度游戏，超 休闲用户30岁以上的用户占比更高，女性游戏用户多于男性。游戏用户年龄、性别边界 得到拓宽，刺激移动游戏用户的需求向多样化发展。未来，布局多元化游戏赛道、满足 用户多样化需求的游戏企业能够获得更大规模的游戏用户，得以更快速的发展。 移动游戏用户年龄分布 40.0% 34.4% 30.0% 20.0% 10.0% 9.2% 21.3% 21.2% 13.9% 0.0% 其他 18~24岁 25-34岁 35-44岁 45岁以上 流水TOP100移动游戏中二次元游戏iOS下载量变化 2019年 2020年 数据来源：伽马数据（CNG） 2021年 E 62 优质新品将越发分散于全国各量级游戏企业 在当前市场竞争格局下，各企业获得游戏发行机会更加平均，因此更多优质产品得以崭 露头角。而优质新品的出现与其高品质和更多创新要素的因素强相关。 在研发质量方面，大型企业凭借自身深厚的研发积累和发行资源等优势，更易产出高品 质产品。而中小企业迫于研发等方面的相对劣势，开始更多发挥创新以及赛道差异化选 择等方式来获取更多市场机会，也取得了一定优质新品的产出，如近一年首月流水超5亿 元的7款产品中，《原神》《万国觉醒》《摩尔庄园》等都是其中典型案例。 伽马数据认为，这种新品分布格局未来仍将延续，并且部分中小企业依托创新带来的细 分领域优势有望获得更多的发展与更高的市场地位。 近一年首月流水超5亿元新游研发、发行商情况 序号 游戏名称 1 天涯明月刀 2 原神 3 万国觉醒 4 使命召唤手游 5 摩尔庄园 6 航海王热血航线 7 天谕 研发商 腾讯游戏 米哈游 成都乐狗 腾讯游戏 上海淘米网络 中手游 网易游戏 发行商 腾讯游戏 米哈游 莉莉丝 腾讯游戏 雷霆游戏 字节跳动&中手游 网易游戏 63 发展风险 同品类竞争失利可能给企业带来较大风险 同品类竞争失利容易造成产品表现不达预期，甚至出现难以覆盖研发、发行成本的风险。 以2017年底流行于客户端的战术竞技类游戏为例，同品类较早上线于移动端的产品初期 表现强势，但随着拥有客户端IP的相关产品上线后，均体现出了竞争劣势，使两款产品的 后续收益出现了明显降低。 战术竞技类产品iOS畅销榜排名情况 战术竞技类IP产品上线 1 51 101 151 201 251 战术竞技类产品A 战术竞技类产品B 数据来源：伽马数据（CNG） 销售成本上升，却没有带来预期的收入增长 现阶段，中国游戏市场用户增长继续放缓，国内游戏对于用户的渗透处于较高水平，随 着疫情带来的“宅经济”影响减弱，游戏市场用户获取的难度将进一步加大。伽马数据 （CNG）统计发现，2020年头部上市游戏企业在销售费用方面的投入进一步加大，但销 售投入产出比明显下降，销售成本的提升却没有为游戏收入带来符合预期的增长。 64 30 20 10 0 20.0% 16.0% 12.0% 8.0% 4.0% 0.0% 头部上市游戏企业中销售费用增长率 高于游戏营收增长率的企业数量情况（家） 18 20 销售费用增长率>游戏营收增长率 2019年 2020年 头部上市游戏企业营业成本中销售费用占比 13.9% 12.2% 13.7% 2018年 2019年 2020年 头部上市游戏企业销售投入产出比 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2018年 2019年 数据来源：伽马数据（CNG） 注：头部上市游戏企业指2020年游戏营收高于5亿元的企业 2020年 65 亏损企业扭亏为盈的数量在下降 现阶段，上市游戏企业中亏损企业数量占比连续提升，2020年有38.6%的上市游戏企业 陷入亏损，除此之外，由盈转亏的企业数量在增加，扭亏为盈的企业则有所减少。部分 上市企业拥有高体量、高忠诚度的用户，但在变现模式上却迟迟无法取得突破，在用户 活跃度持续提高的情况下，营收始终处于亏损甚至亏损扩大。深挖用户需求，提升高忠 诚度用户的付费率，增加企业收入，缩小亏损规模乃至扭亏为盈是目前这部分企业发展 的重点。 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 上市游戏企业中亏损企业数量占比 34.2% 34.7% 38.6% 2018年 2019年 2020年 近三年盈亏转换的上市游戏企业数量 30 28 25 20 15 9 10 5 0 2018年 20 18 2019年 22 18 2020年 扭亏为盈 由盈转亏 数据来源：伽马数据（CNG）
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