核心观点:
宏观经济压力仍存1-11月规模以上工业增加值累计同比增长10.1%，11月单月规模以上工业增加值同比增长3.8%，处于2021年以来的低位；1-11月固定资产投资累计同比增长5.2%，低于前10月增速水平；11月社会消费品零售总额同比增长3.9%，较10月下降1个百分点且保持个位数增长；11月出口同比增长22%，增速有所收敛；PMI录得50.1%，回升至荣枯线以上。整体来看，各项指标表现偏弱，经济压力仍存。
政府债和企业债驱动新增社融回暖，中长期贷款增速依旧偏弱11月单月新增社融2.61万亿元，同比多增4786亿元，较10月进一步回暖，主要来自政府债和企业债快速增长的影响。其中，新增人民币贷款1.3万亿元，同比少增2288亿元；新增政府债券8158亿元，同比多增4158亿元；新增企业债券融资和非金融企业境内股票融资4104亿元和1294亿元，同比多增3264亿元和523亿元；表外融资减少2573亿元，同比多减561亿元。分部门来看，按揭贷款改善推动居民中长期贷款持续多增，企业信贷需求依旧偏弱。11月单月居民部门新增信贷7337亿元，同比少增197亿元；其中，新增中长期贷款5821亿元，同比多增772亿元。企业部门新增人民币贷款5679亿元，同比少增2133亿元；其中，新增中长期贷款3417亿元，同比少增2470亿元。
稳增长政策加码托底宏观经济，降准降息落地继前期政策边际改善之后，政治局会议与中央经济工作会议定调明年政策，稳增长预期进一步强化。政治局会议要求着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，而中央经济工作会议则明确提出了需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，更加强调经济的稳增长和政策提前发力，财政政策转向积极，货币政策保持稳健，同时要求跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合，在房地产领域的政策边际亦有所放宽。整体而言，政策边际改善助力经济稳增长，流动性保持合理充裕，信用环境优化，利好银行经营环境稳中向好。12月全面降准落地，有望推动银行负债结构和成本优化，增强服务实体经济能力。考虑到负债降成本成效显现，1年期LPR下调5BP，对银行息差影响整体有限。
投资建议政策托底宏观经济，助力信贷稳增长和房企信用风险化解，利好银行经营环境改善。考虑到拨备计提减弱、量价压力释放以及财富管理业务的快速发展，预计银行基本面有望维持稳健，支撑板块估值修复。当前板块PB0.63倍，估值处于历史低位，配置价值凸显。我们持续看好银行板块投资机会，给予“推荐”评级。个股方面，继续推荐招商银行（600036）、宁波银行（002142）、杭州银行（600926）和常熟银行（601128）。
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