报告摘要
本周我们对海内外血制品海外采浆情况、市场销售情况和价格情况进行跟踪梳理。
1、目前国内只有白蛋白进口，仅考虑海外对国内白蛋白供应情况的影响。
（1）根据PPTA数据，2020年海外采浆量同比下降20%，造成了2021年血制品的供应短缺，主要是静丙。2021年8月美国PPTA数据：i）2021年1-8月静丙销量同比-5.4%（其中8月-8.6%）；ii）2021年1-8月份白蛋白量同比+11.2%（8月份+7.2%）；以CSL静丙价格为例，从Q120-Q321，静丙价格一直处于上涨态势。白蛋白的价格相对比较稳定。
（2）2021年海外采浆量的情况。2021年采浆量较之2020年有所恢复，美国采集量仍低于大流行前水平，从采浆中心开放的情况来看，MS血浆采集中心数据显示，美国和欧洲同比2021年+12%，其中武田+18%，基立福+11%，CSL+15%，疫情缓解，上半年美国采浆量逐步恢复，美国的血浆收集量继续上升，整体美国采集量仍低于新冠之前水平，欧洲的血浆收集量则超过了新冠流行之前的水平。
（3）国内2021采浆量恢复，预计能达到2019年水平，较之2020年实现10%左右的增长。
（4）国内披露的批签发情况。根据中检院披露的批签发批次数据以及历史单批次支数，测算得：21年白蛋白同比增加5%，其中进口白蛋白同比下降1%，国内企业白蛋白同比+15%。20年的海外采浆量的大幅下降并没有同等程度影响进口白蛋白的供应。国内血制品企业消耗库存以及2021年采浆量的快速恢复，实现了供应快速增长。
结论：
（1）预计国内2022年血制品供应情况将好于2021年，基于：
1）21年海外采浆情况有所恢复好于2020年，主要采浆区域美国虽未恢复至2019年水平，较之2020年有所恢复，欧洲采浆量已超过2019年水平。2）国内21年采浆量已恢复至2019年水平。
（2）国内2022年血制品供应仍处于供需紧平衡状态。基于：
1）主要采浆区域美国仍未恢复至2019年水平，且Omicron变体在美国的传播，使得采浆恢复难度进一步加大。进口白蛋白2022年很难实现明显的增长。2）虽有散点疫情，国内疫情控制较好，刚性需求的白蛋白需求保持稳定增长。
血制品板块已回调至价值区间，预计国内2022年血制品供应仍处于供需紧平衡状态，供应充足的国内血制品企业将能保持良好的增长，推荐天坛生物，关注派林生物和博雅生物。
2、相关标的：天坛生物—Q4单季度高速增长超预期，成长逻辑持续兑现中，继续推荐。
公司21年预计实现收入41.08亿元（+19.24%），归母净利润7.64亿元（+19.53%），扣非归母净利润7.66亿元（+22.65%）。Q4单季度实现收入12.9亿元（+59.26%），归母净利润2.06亿元（+45.1%)。考虑到21年子公司成都蓉生股权比例提升的影响，利润端同比口径，可参考利润总额口径，21年利润总额12.57亿元（+13.78%）。
Q4单季度高速增长超预期。公司21年Q3单季度增速下滑与Q4单季度增速大幅增长，预计与公司终端发货确认收入时间点有关，行业需求和公司产品供给预计都相对平稳。结合Q3+Q4来看，21年下半年收入23.0亿元，同比2020下半年年增长（+21.7%），保持快速平稳的增长。21年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入8.47/9.64/10.1/12.9亿元，同比2020年分别增长11.8%/20.9%/-6.9%/59.3%，同比2019年增长19.9%/12.7%/5.0%/59.3%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.52/1.87/2.2/2.06亿元，同比2020年分别增长15.1%/23.0%/3.8%/45.1%，同比2019年增长16.0%/15.4%/27.2%/43.1%。
采浆量翻倍逻辑持续兑现中。21年新获批15个浆站，加上21年新获批15个浆站，目前公司浆站（含分站）数为74家。11月初，云南省发布2021-2023年单采血浆站设置规划，全省共设置单采血浆站19个，预计天坛生物为最大受益者。加上公司有望在贵州、甘肃、湖北、四川等地继续获批浆站，2020年公司采浆量为1710吨左右，持续获批浆站，采浆量翻倍逻辑持续兑现中。
人凝血因子Ⅷ已获批，吨浆利润提升逻辑兑现中。人凝血因子Ⅷ已获批，成都蓉生永安基地已完成试生产，22年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产，22年业绩有望提升。按照我们的测算，预计吨浆收入增加28万，预计大部分能转为利润，吨浆利润有望大幅提升。其他品种，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023年内获批上市。
投资建议：目前估值400亿左右，下行空间有限，成长逻辑持续兑现中（投浆量提升+吨浆利润提升），22年增速有望提升。21年新获批15个浆站有望在22年贡献增量。凝血八因子已获批，预计22年2季度起吨浆利润提升。强烈推荐。
风险提示：安全性生产风险，产品推广不及预期风险，业绩风险，浆站拓展不及预期风险，竞争加剧风险
行情回顾：本周生物医药板块上涨2.82%，跑赢沪深300指数4.81pct，跑赢创业板指数2.10pct，在30个中信一级行业中涨幅居首。本周大多数中信医药子板块实现上涨，其中医疗器械和化学原料药板块上涨较多，涨幅分别为6.34%和3.64%；仅医药流通板块下跌2.24%。
投资建议：
近期观点：坚信核心资产长期发展价值，优质赛道相关公司回调性价比越发凸显。短期继续建议两条思路：不博弈政策，在政策相对免疫前提下，优选：
1、快速增长，业绩持续向好，估计仍处在合理区间，把握估值切换行情。疫苗：万泰生物、智飞生物和康泰生物；辅助生殖服务龙头：锦欣生殖；口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即）；上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。
2、下行风险有限，静待基本面催化。血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开，相关标的包括天坛生物和华兰生物）；药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓和大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑），国内舌下脱敏龙头我武生物；国内药用玻璃龙头企业山东药玻。
中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。
2022开始启动DRG/DIP改革。DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。
产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。上游原材料竞争力凸显：
1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。
2）IVD原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。
国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。
1、医药产业制造升级，竞争力不断提升：
上游：生命科学支持产业链，IVD原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯；
高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造（IPO申请中）；
医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗；
其他：键凯科技、山东药玻。
2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。
3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。
4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。
5、老龄化与消费升级。
二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；隐形正畸，相关标的：时代天使；
风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。
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