行情回顾：2022年一季度的大宗商品行情延续了去年11月以来的反弹走势，特别是2月份俄乌冲突升级后，能源、金属、农产品集体走高带动大宗商品指数加速上行。3月初俄乌双方进入谈判阶段，叠加市场对美联储大幅加息预期升温，国际油价下跌带动大宗商品指数出现一波调整，不过，3月17日美联储加息靴子正式落地后，商品指数有所回升。
宏观逻辑梳理：今年以来宏观层面的主线逻辑有三个：一是，俄乌局势不断恶化，西方持续加大对俄制裁，导致全球供应链中断风险加大。二是，迫于国内通胀压力不断加大，美联储逐步转向鹰派，政策收紧预期持续升温。三是，面对三重压力，国内稳增长政策不断发力，稳预期、稳增长。
1）俄乌局势。目前，该事件逐渐向长期化方向演变，冲突双方以及背后的利益方仍在不断博弈，对经济和金融市场的影响还远未消退。一方面，冲突导致供应链中断风险转为现实，大宗商品供需矛盾突出；另一方面，高通胀和避险需求则不利于金融资产。
2）美联储加息。2022年仍然紧张的劳动力市场、尚未看到拐点的高通胀、偏紧的货币政策以及国内外政治因素等风险，或将拖累美国经济增速明显放缓。与此同时，高通胀伴随全球紧缩浪潮席卷，未来一段时间内美国通胀料将持续升高，劳动力市场继续改善，支撑美联储以更快的步伐收紧货币政策，更多的经济体将加入加息的行列。
3）国内稳增长。自去年底以来，稳增长政策陆续落实。财政政策方面，1-2月共发行8775.2亿元，已达1.46万亿“提前批”的60.1%，专项债发力明显前置，助力“适度超前开展基础设施投资”，同时，增值税留抵退税等减税降费措施有助于减轻企业负担；货币政策方面，持续精准、靠前发力，OMO、MLF和SLF利率均有下行，1年期和5年期LPR同步下调，有力推动降低企业融资成本。考虑到出口替代效应减弱，消费面临疫情扰动，今年稳增长的着力点在投资端，上半年基建投资有较大的回升空间，而随着地产政策松动，下半年地产投资有望触底改善。
大宗商品行情展望：IMF下调今年全球的经济增速，而美国国债利率倒挂预示着未来经济衰退的风险加大，表明未来全球需求将进一步回落，同时，供应短缺问题也将在中长期逐步得到改善，叠加美联储逐步收紧政策，金融环境不再宽松，大宗商品的中长期走势需要谨慎。
但碳达峰、碳中和目标下，部分商品产能持续受限，而俄乌冲突导致全球供应链中断，能源、金属、农产品供给短缺的担忧持续加大，加上部分新兴市场国家经济修复未完待续，商品需求周期被拉长，部分大宗商品或仍存在一些结构性机会。具体可以关注两条交易主线：1）俄乌冲突带来的供给短缺的商品，如能源等；2）国内稳增长持续发力，与国内需求改善相关的品种，如黑色系商品。
风险因素：俄乌冲突进一步扩大、美联储加息超预期、稳增长力度不及预期
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