回顾中国游戏产业的发展历史，自 2000 年中国第一款图形网络游戏《万王之王》问世以 来 1，中国游戏产业经历了 20 年的发展，市场规模在不断扩大，至 2019 年中国游戏市场 收入规模突破 2,300 亿元。从驱动因素看，技术突破、玩法创新、商业模式创新和故事 创新推动了游戏产业的发展。而其中技术突破带来了游戏产品形态的根本性变革与玩家 体验的优化；玩法创新带来了新的游戏类型和爆款出现；商业模式创新使游戏从付费进 入免费时代，扩大了用户范围；故事创新则驱动许多强 IP 产品的出现。
从 A 股游戏公司发展过程看，国内游戏公司市值在波动中增长。以不同时期的发展特色 来看，中国游戏产业已经经历了三个发展时期：从付费到 F2P（游戏免费，free to play） 的模式创新期、端转手的技术突破期、用户规模带来的人口红利期，目前进入了 ARPU 提升驱动行业增长的第四时期。而以 2010 年中青宝登陆 A 股为标志，A 股游戏公司数量 逐渐增长，至 2020 年 6 月，以游戏为主业的上市公司超过 30 家。
当前时点，A 股游戏公司的估值位于什么水平？
横向对比看，目前游戏板块估值位于中上水平。当前时点（6 月 24 日），A 股 32 家游戏 公司市盈率（TTM，算术平均）平均在 44 倍左右（剔除负值），与其他子板块相比（中 信分类），这一估值水平位列第 8 位，低于计算机、电子、医药、通信等板块，与食品饮 料等板块相当。
纵向对比看，当前时点游戏板块估值低于历史平均水平。截至 6 月 24 日，游戏板块市盈 率（TTM，算术平均）低于历史平均水平。但整体板块已经从 2H19 前的低迷环境中逐渐 恢复，估值水平处于提升过程中。
我们进一步分析了游戏板块的 2020 年市盈率（PE） 和 2020 年 PEG 水平。游戏板块 2020 年平均市盈率为 28.0 倍，中位数为 21.9 倍。而 PEG 水平平均则为 0.6，中位数为 0.43， 除凯撒文化等公司外，大多数公司 PEG 小于 1。
当前时点市场普遍关心的问题是，A 股游戏公司估值是否有进一步提升的空间？为了回 答这一问题，我们对比了海外游戏公司的估值水平。
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