行业展望：全球最大医美市场，未来五年有望翻倍增长。从可选到“必选”的消费升级，2019年国内人均总收入突破万元美元，构筑医美赛道的经济基础。颜值经济下，医美需求爆发式增长，一二线城市、20-30岁女性为主力人群。中国为全球最大医美市场，我们预计2025年医美消费规模实现翻倍增长，用户渗透率提升为核心逻辑，市场规模从2020年的1386亿元增至2025年的2801亿元，五年CAGR15.11%，手术类/注射类/光电类市场规模分别为1417/993/391亿元，以19-49岁城镇女性为基 数 ， 用户渗透率分别提升至6.30%/15.32%/20.25% ， 对应消费人数1192/2895/3827万人，客单价分别为11892/3430/1021元。医美赛道迎来未来五年的黄金成长期，具备高客单价、高复购率、长用户生命周期等优质消费品投资属性。
上游注射厂商：产业链中竞争壁垒高、竞争格局集中、盈利能力强的一环。从产品端分为玻尿酸及肉毒素两大品类，玻尿酸按功效/注射部位/维持时间区分不同产线品类丰富，目前NMPA获批产品达40余款，肉毒素偏标品且管控严格，目前仅4款获批产品。2020年，玻尿酸/肉毒素出货量分别在500万支/440万支，出货市场规模分别为50亿/40亿元，我们预计2023年出货市场规模分别达到98/80亿元，三年翻倍增长。从竞争格局来看，玻尿酸欧美（艾尔建/高德美）/日韩（LG/Huons）/国内（爱美客/华熙生物/昊海生科）品牌三分天下，国产产品品牌升级，渠道建设更专业完善，有望进一步抢占市场份额。肉毒素市场品牌先发优势明显，20年以来两强对抗转为四方竞争（保妥适/兰州衡力/乐提葆/吉适），未来伴随新增产品获批，市场竞争趋于激烈。针剂厂商间的竞争，不仅比拼牌照审批下的时间先发优势，更是产品力+渠道力的综合竞争。
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