2021 年 6 月债券市场风险监测报告 （中债研报） 统计监测部 2021 年 6 月债券市场风险监测报告 一、价格风险监测 2021 年 6 月，债券指数下降，中债新综合净价指数下降 0.10% 至 100.20 点，中债国债净价指数下降 0.30%至 118.75 点，中债 信用债净价指数下降 0.12%至 94.03 点。国债收益率曲线整体上 行，1 年期国债收益率上行 2BP 至 2.43%，10 年期国债收益率上 行 3BP 至 3.08%。国债期货价格上升，10 年期国债期货活跃合约 结算价上升 0.05%至 98.43。 债券市场波动性处于低位。6 月中债新综合净价指数、1 年 期国债收益率和 10 年期国债收益率波动率1分别处于历史值的 26%、45%和 19%分位数。 2021 年上半年，债券收益率小幅下降，1 年期和 10 年期国 债收益率较上年末下行 4BP 和 7BP；市场运行整体平稳，10 年期 国债波动率处于历年最低水平。 1 指数波动率是指数日变化率的标准差，其中指数日变化率=当日价格指数值/上一交易日价格指数值 -1。收益率波动率是收益率率日变化量的标准差，其中收益率变化量=当日收益率-上一交易日收益率。 1 101.5 101 100.5 100 99.5 99 98.5 98 0.0008% 0.0007% 0.0006% 0.0005% 0.0004% 0.0003% 0.0002% 0.0001% 0.0000% 指数日波动（右轴） 波动临界值（右轴） 中债新综合净价指数（左轴） 图 1.1：中债新综合净价指数走势及波动情况 3.5 1.00% 3 0.80% 2.5 0.60% 2 0.40% 1.5 0.20% 1 0.00% 收益率波动（右轴） 波动临界值（右轴） 中债国债1年期到期收益率（%,左轴） 图 1.2：1 年期国债收益率走势及波动情况 3.5 1.00% 0.80% 3 0.60% 0.40% 2.5 0.20% 2 0.00% 收益率波动（右轴） 波动临界值（右轴） 中债国债10年期到期收益率（%,左轴） 图 1.3：10 年期国债收益率走势及波动情况 2 二、信用风险监测 6 月信用债违约规模回升。新增违约或展期债券 7 支，规模 共计 98.28 亿元，月度违约率20.51%。本月新增违约或展期企业 4 家，为苏宁、华夏控股、中国泛海和九通基业，除已违约或展 期债券外还存续 61 只 537.50 亿元待偿债券。 产业债和城投债信用利差走势继续分化。产业债方面，5 年 期 AA 级产业债-国债利差 150BP，环比持平；5 年期 AA 级产业债 -国开债利差 120BP，环比持平。城投债方面，5 年期 AA 级城投 债-国债利差 133BP，环比收窄 5BP；5 年期 AA 级城投债-国开债 利差 103BP，环比收窄 5BP。 本月新发公司信用债隐含评级下降，6 月新发公司信用债平 均隐含评级得分3为 85.23，环比下降 0.66，其中国企发债平均得 分为 85.37，环比下降 0.92，非国企发债平均得分为 82.14，环 比上升 0.86。 非新发公司信用债隐含评级下调。6 月非新发公司信用债隐 含评级指数495.71，环比下降 0.21%。其中国企指数 97.67，环比 下降 0.09%，非国企指数 81.64，环比下降 1.88%。隐含评级调整 债券 492 支，其中下调 417 支，隐含评级下调率5为 2.01%，环比 上升 1.32 个百分点。隐含评级调整涉及发行主体共 58 家，其中 下调 47 家，下调主体数量排名前 3 的行业6分别为综合、建筑业 2 月度违约率=本月新增违约或展期（含交叉违约）的公司信用债规模/本月发生兑付的公司信用债规 模，其中公司信用债包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、可转债、可交换债等。 3 隐含评级得分以 5 分对应一个评级等级，将中债市场隐含评级等级 AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA、 AA-、A+、A、A-、BBB+、BBB、BB、B、CCC、CC、C 分别对应至 100 分、95 分、……、25 分。 4 公司信用债隐含评级指数是反映存量公司信用债券隐含评级变化情况的指数，以 2013 年 1 月为基 期 100，逐月滚动计算。T 期指数值=T-1 期指数值×（T 和 T-1 期同时存续债券在 T 期的平均隐含评级得 分 / T 和 T-1 期同时存续债券在 T-1 期的平均隐含评级得分）。 5 公司信用债隐含评级下调率=隐含评级下调债券数/存续债券数。 6 行业分类采用证监会行业分类标准。 3 和金融业。 2021 年上半年，新增违约债券规模 577.13 亿元，同比下降 7.01%；新增协议展期债券规模 315.00 亿元，同比上升 188.30%。 一级市场新发债券隐含评级整体上行。二级市场信用利差整体收 窄，但存续债隐含评级持续下调，下调幅度高于去年水平。 400 4.5% 350 4.0% 300 3.5% 250 3.0% 2.5% 200 2.0% 150 1.5% 100 1.0% 50 0.5% 0 0.0% 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 新增违约展期规模(左轴,亿元) 违约率(右轴) 违约率-剔除提前到期(右轴) 图 2.1：违约或展期债券规模统计（亿元） 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 5年期AA级产业债-国债利差 5年期AA级产业债-国开债利差 图 2.2：信用利差走势（%） 4 90 (AAA-) 85 (AA+) 80 (AA) 75 (A+) 50000 40000 30000 20000 10000 0 非国企发行量 国企新发债得分 国企发行量 非国企新发债得分 新发债得分 图 2.3：新发公司信用债平均隐含评级得分走势 105 100 95 90 85 80 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 隐含评级总指数 国企指数 非国企指数 图 2.4：非新发公司信用债隐含评级指数 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 公司信用债隐含评级下调率 图 2.5：公司信用债隐含评级下调率走势 5 三、流动性风险监测 现券市场流动性上升。6 月日均现券交易量约为 0.93 万亿 元，环比上升 9.55%。日均现券换手率7为 0.78%，环比上升 0.06 个百分点。 货币市场流动性季节性下降。6 月七天基准回购利率（BR007） 8平均为 2.35%，高于上月均值 19BP，平均高于公开市场操作利率 915BP。月末 BR007 达到全月最高点 3.07%，高于上月高点 47BP。 流动性分层幅度季节性扩大。6 月中小银行、非银机构、非 法人产品与大型银行10平均融资利差分别为 1BP、22BP 和 24BP， 环比上升 1BP、11BP 和 14BP。利率债与非利率债的担保品利差 1128BP，环比上升 12BP。 2021 年上半年，现券市场流动性低于去年水平，年化现券换 手率 171%，较去年低 40 个百分点。货币市场流动性整体稳定， BR007 均值 2.24%,较去年上行 13BP，1 月 BR007 升至上半年高 点，2-6 月 BR007 围绕公开市场操作利率窄幅波动。 7 日均现券换手率=现券交易量/期末托管量/交易天数。 8 基准回购利率（Benchmark Repo, BR）是中央结算公司编制和发布的回购市场利率基准，是基于以 利率债质押的质押式回购交易计算的成交利率加权中位数。基准回购利率包括隔夜和七天两个品种，分别 以 BR001 和 BR007 表示。利率债包括记账式国债、央行票据和政策性银行债。 9 公开市场操作利率是指 7 天逆回购利率。 10 大型银行包括政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和信 用社。 11 担保品利差是指质押不同担保品的融资利率差异。 6 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 债券市场现券日均交易量（亿元，左轴） 图 3.1：现券日均交易量及换手率 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 140 120 100 80 60 40 20 0 担保品利差 BR007 7天逆回购利率 图 3.2：BR007 走势（%） 中小银行利差 图 3.3：成员利差和担保品利差（BP） 7 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 非银机构利差 日均换手率（右轴） 7天SLF利率 非法人产品利差 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 四、债券市场结构监测 债券市场总规模平稳增长。2021 年 6 月末，债券市场总托 管量12约为 109.57 万亿元，较上月增加 1.58 万亿元。规模同比 增速 13.84%，较上月回落 0.16 个百分点。 短期公司信用债占比下降。从存量上看，6 月末公司信用债 中短期融资券占比 9.02%，环比下降 0.07 个百分点，同比下降 2.66 个百分点；从发行量上看 6 月新发公司信用债中短期融资 券占比为 36.59%，环比下降 12.03 个百分点，同比下降 4.15 个 百分点。 短期信贷占比下降。最新数据显示（截至 2021 年 5 月）非 金融企业短期贷款和票据融资存量占比 35.70%，环比下降 0.17 个百分点。 12 债券市场总托管量包括中央结算公司、上海清算所、中证登托管的债券（不含同业存单）。 8 9 存续短期融资券占公司信用债比例(左轴) 存量非金融企业短期贷款票据融资占比(右轴) 图 4.2：非金融企业债券信贷期限结构 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 33% 0% 34% 2% 35% 4% 38% 8% 37% 6% 36% 10% 39% 40% 12% 41% 14% 图 4.1：债券市场规模及同比增速 规模同比增速（右轴） 债市总规模（亿元，左轴） 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 0% 0 200000 5% 800000 15% 600000 10% 400000 20% 1000000 25% 1200000 五、债券市场杠杆率监测 债券市场杠杆率季末上升。6 月末市场总体杠杆率13为 1.14， 环比上升 0.03，同比持平。机构平均杠杆率14高于 2 倍的有 408 家，占比 3.60%，环比上升 0.47 个百分点，类型以证券公司资产 管理计划、证券公司、年金为主。分类看杠杆率，商业银行、信 用社、保险机构、证券公司、非法人产品均上升；商业银行中， 全国性商业银行15、城市商业银行、外资银行上升，农村银行类 机构16持平；非法人产品中，商业银行理财产品、保险产品、证券 基金、基金特定客户资产管理、社保基金、年金上升，证券公司 资产管理计划、信托计划下降。 1.19 1.17 2020-06, 1.15 2021-06, 1.14 1.15 1.13 1.11 1.09 2021-05, 1.07 1.12 1.05 全市场杠杆率 图 5.1：全市场杠杆率走势 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 13 市场总体杠杆率=托管量/（托管量-质押式回购待购回余额），只统计质押式回购待购回余额不为 0 的机构。 14 机构平均杠杆率=机构月均托管量/（机构月均托管量-机构月均质押式回购待购回余额）。 15 全国性商业银行包括国有及国有控股商业银行、股份制商业银行及其分支行。 16 农村银行类机构包括农村商业银行、农村合作银行和村镇银行。 10 11 图 5.4：非法人产品杠杆率走势 保险产品 证券公司资产管理计划 商业银行理财产品 基金特定客户资产管理 非法人产品 证券基金 信托计划 1.0 1.5 2.0 2.5 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 外资行 城商行 农村银行 全国性商行 商业银行 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 图 5.3：商业银行杠杆率走势 3.0 1.5 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 图 5.2：主要市场成员杠杆率走势 保险机构 非法人产品 商业银行 信用社 全市场杠杆率 证券公司 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 六、债券市场回购风险监测 回购担保率下降。6 月末未到期质押式回购总体担保率17为 108.73%，环比下降 0.23 个百分点；未到期买断式回购总体担保 率为 105.35%，环比下降 1.18 个百分点。担保率低于 97%的资金 融入方共 2 家，其中证券公司资产管理计划 1 家、基金公司特定 账户资产管理 1 家；担保率低于 97%的资金融出方共 1 家，类型 为证券基金。 115% 113% 110% 108% 105% 103% 100% 98% 95% 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 质押式回购总体担保率 买断式回购总体担保率 图 6.1：回购交易总体担保率走势 撰稿人：中央结算公司统计监测部 黄稚渊 联系电话：010-88170711 电子邮箱：huangzy@chinabond.com.cn 17回购总体担保率是未到期回购交易的担保品市值与到期金额的比值，总体担保率=∑(未到期回购交 易质押券或过户券全价市值)/∑(回购到期金额)，担保率越高代表抵押品越充足。 12
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