宏观资产负债表摘要：
【央行端】3月上旬仍有宽松窗口期：1月央行资负表总规模走阔，外汇占款与对银行债权走高是主因。2月超量等价续作MLF符合预期，3月仍有降息窗口期。。但我们认为在3月美联储加息预期落地前，市场对于加息预期已经基本消化，中国货币政策仍存在宽松窗口期，3月存在降息可能性。后续需持续观察2月信贷数据及实体融资回暖情况，分析1月信贷开门红是短期冲量还是实体回暖的初期信号。
【银行端】宽货币对宽信用的传导初现成果：1月商业银行资产负债表规模持续扩张，企业融资回升明显。商业银行对政府债权部分在9月出现边际好转后企稳，体现当前财政发力对经济的拉动。同时1月实体企业信贷也出现边际好转，是否为宽信用的拐点仍需2月信贷数据支持；而居民信贷持续疲软，受地产拖累较大。后续来看，在宽货币的推动下一季度实体信用有所转好，地产信贷以及需求端政策的边际松动将帮助地产需求底部回升。
【财政端】22年财政收支均将提速：预计2022年财政将持续发力，托底经济。结合目前已经公布预算收入的30个省份来看，2022年全国一般公共预算收入预算合计月114433.3亿元，相比2021年预算增长了约5%。由于2021年财政支出未完成预算目标，支出增速仅为0.3%，2022年财政支出将明显提速。在支出类型上，2021年财政支出以稳民生为主，预计2022年财政支出将向基建类倾斜，继续托底经济。此外，2021年财政收入同比增长10.7%，在2021年超收的高基数下，我们认为2022年财政收入预算增速也将有所提升，在“以收定支”政策下更好助力经济稳增长。
【企业端】2月PPI受地缘冲突扰动大，企业利润结构持续改善：近期俄乌冲突及美欧对俄罗斯制裁将大幅减少俄罗斯商品出口，从而推升相关能源板块价格，对其造成短期扰动。后续持续关注俄乌冲突最新进展以及美国政府打压能源通胀的政策。未来上下游盈利不均衡的局面将持续改善，上游原材料在保供双碳等政策的持续发力下，短期利润率下降；而中下游的装备制造业、消费制造业与私营小微企业利润率在政策持续降成本的促进下将出现提升。
【居民端】房地产周期现低点，静待政策托底成效：后续来看，在房企融资政策持续纠偏，央行释出信号表示房地产信贷将适度修复，维持合理区间。我们预计2022年一季度房地产销售、开工以及房地产投资同比将进一步下行，受高基数影响可能进入负区间。但在近期因城施政政策的影响下，预计后续将有更多城市逐步跟进政策放松，将带动需求承压的三四线城市房地产市场边际回暖助力稳增长。因此，22年一季度后，政策发酵后地产信贷可能逐步企稳。
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